2017免税行业分析报告-25页_1mb

免税行业分析报告总结

核心内容

全球免税行业在2016年呈现出复苏态势，亚太地区成为主要增长点。亚太地区的免税消费市场因中国游客的庞大消费群体和强劲消费力而贡献显著。同时，国内免税行业在政策支持下快速发展，形成以中免集团为首的“一超多强”格局。

主要观点

1. 全球免税行业格局：

   • 全球免税行业已形成寡头垄断，前25大免税集团的零售额超过431.78亿欧元，市场占有率超过75%。
   • 主要免税集团如Dufry、LVMH、LTR、SHILLA等，其销售额和利润率显示出行业集中度提升的趋势。
   • 亚太地区成为免税行业增长的核心驱动力，特别是中国游客的消费能力推动了免税业务的发展。

2. 主要免税集团发展现状：

   • Dufry通过收购Nuance和WDF，成为全球最大的旅游零售运营商，毛利率维持在58%左右，但净利润率较低。
   • DFS Group（环球免税）隶属于LVMH，专注于奢侈品销售，毛利率稳定在55%-60%之间。
   • LTR（拉格代尔旅游零售）通过扩张和收购进入亚太市场，2017年与中免集团合作获得香港机场烟酒免税业务。
   • 韩国免税品牌如乐天和新罗，凭借政府支持和旅游热潮，成为亚洲主要免税运营商，但面临政策调整和市场风险。

3. 中国免税行业发展趋势：

   • 国内免税行业由中免集团、日上免税行、珠免集团、深免集团、中出服等企业主导，政策支持推动其快速发展。
   • 中免集团和日上免税行是主要的免税龙头，其中中免集团在离岛免税和机场免税领域占据主导地位。
   • 离岛免税政策持续放宽，三亚海棠湾免税店成为亚洲最大的单体免税店，2017年预计销售额达70亿元。

4. 政策与市场影响：

   • 免税行业受益于政策支持，如2016年新增13家机场入境免税店，提升消费潜力。
   • 韩国免税业受政治因素影响，如萨德事件，导致中国游客数量骤减，从而对韩国免税行业造成冲击，同时也为中国免税业务带来新的增长机会。
   • 中国免税行业在政策引导下，持续推动消费回流，提高国内游客的免税消费能力。

关键信息

全球免税集团概况

• Dufry：2016年销售额72.98亿欧元，增长28.43%，毛利率约58%，提成费用逐年上升。
• DFS Group：隶属于LVMH，2016年销售额40亿欧元，毛利率约55%-60%，主要推广TGALLERIA市内免税店。
• LTR：2016年销售额36.62亿欧元，毛利率约55%，通过与中免合作进入亚太市场。
• SHILLA：2016年销售额29.1亿欧元，毛利率约55%-60%，与乐天、新罗等形成竞争格局。

中国免税运营公司

• 中免集团：2016年销售额88亿元，业务涵盖机场、口岸及离岛免税，与日上免税行合资经营。
• 日上免税行：外资企业，2016年销售额104亿元，主要经营北京、上海机场的免税业务。
• 珠免集团：深圳口岸免税店，2016年营收17亿元，中标天津滨海机场入境免税店。
• 深免集团：深圳口岸免税店，2016年营收17亿元，积极布局入境免税业务。
• 中出服：全国性免税品公司，2016年营收33亿元，计划改造市内免税店并拓展入境免税业务。

免税政策与市场变化

• 韩国免税政策：以市内免税店为主，政策支持推动韩国成为全球最大的免税市场之一，但受中国游客减少影响，销售额有所下滑。
• 中国离岛免税政策：2016年提高免税额度至16000元，取消购物次数限制，吸引大量游客消费。
• 中国入境免税政策：2016年新增13家机场入境免税店，提升购物便利性，促进消费增长。

行业趋势与展望

• 免税行业具有较高的毛利率和利润率，得益于规模效应和政策支持。
• 韩国免税模式为中国提供了借鉴，政策支持和旅游发展是免税业务增长的关键。
• 中国免税行业未来将更加集中，中免集团有望成为全球免税巨头。
• 免税业务的线上化趋势显现，如送货上门和在线商城，为行业带来新的发展机遇。
• 未来机场免税店招标将推动免税行业进一步发展，尤其是北京新机场和上海机场。

估值与盈利预测

• 中国国旅（601888）：2012-2016年营收CAGR为9%，净利润CAGR为15%，2017-2019年预计EPS分别为1.09、1.11、1.31元，PE分别为26、25、22倍。
• 免税行业估值溢价长期存在，规模效应显著，未来行业集中度将进一步提升，利润率有望上升。

图表概览

• 图1-4：展示Dufry的销售结构、地区分布、营收增速及毛利率。
• 图5-10：展示DFS、LTR等免税集团的运营数据及市场表现。
• 图11-13：展示新罗与乐天的销售情况及市盈率变化。
• 图14-16：展示中国国旅、中免、日上等免税公司的营收与利润数据。
• 图17-20：展示各免税集团的市盈率走势。
• 图21：展示国际领先旅游零售企业的息税前利润率变化。
• 图22-25：展示中国免税公司销售额及离岛免税业务增长情况。
• 图26-28：展示深圳、珠海口岸免税店布局及中出服门店营收。
• 图29-34：展示韩国免税市场及中国游客赴韩情况。
• 图35-37：展示中国主要机场的客流量及离岛免税店的经营情况。
• 图38-40：展示中国国旅的财务数据及盈利预测。

结论

免税行业在全球范围内呈现复苏趋势，亚太地区尤其是中国成为主要增长点。中国免税行业在政策支持下快速发展，形成以中免集团为首的“一超多强”格局。随着行业集中度提升和新业态发展，中国免税行业有望在全球免税市场中占据重要地位。