20221116-安信国际证券-免税行业策略报告_且听风吟_静待花开_23页_695kb

且听风吟，静待花开：免税行业策略报告总结

核心内容

本报告分析了免税行业在全球及中国市场的发展现状、趋势及投资机会。随着疫情逐渐缓解和防控措施的调整，消费市场回暖，免税行业作为高端零售的重要组成部分，迎来新的增长机遇。报告重点探讨了中国免税市场的政策支持、行业竞争格局、未来增长动力及相关港股投资标的。

主要观点

• 消费市场回暖：非必需性消费表现弱于必需性消费，但随着疫情缓解，消费市场逐渐回温，免税行业成为关注重点。
• 免税行业本质：免税业务是高端零售，主要面向出境游客及特定人群，具有较高的行业壁垒。
• 全球市场趋势：2017-2019年全球旅游零售市场年均复合增长率（CAGR）为12.9%，其中免税品零售额增长更快，达到15.8%。
• 中国市场潜力：中国旅游零售市场在2017-2019年CAGR为25.9%，免税品增长更快，达到29.4%。尽管疫情对市场造成冲击，但中国市场的表现仍优于全球市场。
• 政策驱动发展：中国政府通过一系列政策支持免税行业，如海南离岛免税政策的调整、市内免税店的建设等，推动行业快速发展。

关键信息

免税市场分类

中国免税市场未来增长动力

• 居民可支配收入增长：带动高档商品消费。
• 消费需求回流：疫情限制境外出行，国内消费潜力释放。
• 政策扶持：海南自贸港政策推动免税业务发展，包括税收优惠、特殊监管区域等。
• 品牌入驻：多个国际奢侈品牌进驻中国免税市场，提升行业吸引力。

中国免税市场格局

• 高度集中：2021年中国旅游零售市场CR5为98.5%，中免集团占据绝对龙头地位（86.0%）。
• 牌照稀缺：目前中国共有10张免税牌照，主要由中免、日上免税行、海南免税、深圳免税等企业持有。

免税牌照持有情况

海南与香港免税政策对比

投资标的分析

中国中免（1880.HK）

• 行业地位：全球最大的旅游零售运营商，中国唯一全渠道免税零售运营商。
• 财务表现：2022年Q3营收117.13亿元，同比下降16.7%；归母净利润6.90亿元，同比下滑77.96%。
• 业务布局：海口国际免税城开业，与太古合作发展海棠湾三期项目，卡位自贸港优势。
• 应对策略：拓展线上业务、建设新增门店、巩固供应链优势。

美兰空港（357.HK）

• 地位：海口市重要机场，2011年成为首个拥有离岛免税特许经营权的机场。
• 航空业务：美兰机场将承担海南“十四五”期间接近八成的客流增量，进入“双航站楼、双跑道”新时代。
• 非航空业务：免税业务是核心利润来源，海南离岛免税处于爆发期，业绩有望触底反弹。
• 租赁协议：向母公司租赁资产，每年租金5.57亿元，可协商减免。

行业展望

• 政策利好：随着海南自贸港政策的推进，免税市场有望持续受益。
• 市场复苏：全球及中国本土旅游市场逐步恢复，免税行业迎来增长窗口期。
• 投资建议：可关注免税行业龙头，如中国中免和美兰空港，未来6个月收益预期为“买入”或“增持”。

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