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圆通速递投资分析总结

核心内容

本报告分析了圆通速递2021年第三季度的财务表现及行业前景，指出快递行业已进入盈利修复阶段，并对圆通速递的未来盈利和估值作出预测。

主要观点

• 业绩表现：
  圆通速递2021年前三季度实现营业收入305.4亿元，同比增长30.4%；但归母净利润同比下降31.2%至9.5亿元，扣非后归母净利润同比下降26.8%至8.9亿元。
  单季度来看，2021Q3营业收入增长25.0%至110.5亿元，归母净利润下降25.7%至3.1亿元，扣非后归母净利润下降6.9%至2.9亿元。

• 行业拐点：
  快递行业价格战逐渐缓和，圆通选择在价格战缓和期保持快递量的稳定增长，市场份额从14.5%提升至15.2%。
  ASP（平均单价）在2021Q3同比下降0.28%至2.15元，但9月ASP同比增长4.7%，表明价格已逐步回升，预计短期内价格仍将继续上涨。

• 成本与盈利：
  前三季度单票营业成本为2.44元，同比下降3.9%；单票毛利为0.18元，同比下降35.7%；毛利率为6.8%，同比下降3.2个百分点。
  但环比来看，毛利率有所修复，成本控制效果显著。随着末端派费上涨传导至总部收入端及旺季涨价策略的确定，行业盈利有望进一步改善。

• 盈利预测与投资建议：
  预计圆通速递2021-2023年EPS分别为0.57元、0.62元、0.68元，对应PE分别为25倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。
  未来快递行业盈利将受益于规模效应带来的成本下降和价格回升，同时政策监管将抑制电商资本扩张，提升行业估值。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020A为349.07亿元，2021E为400.67亿元，2022E为463.73亿元，2023E为537.60亿元，年均增长率稳定在15%左右。
• 净利润：2020A为18.48亿元，2021E为18.78亿元，2022E为19.71亿元，2023E为21.54亿元，净利润增长率略有波动，但整体趋势向好。
• 每股收益：2020A为0.56元，2021E为0.57元，2022E为0.62元，2023E为0.68元，稳步提升。
• PE：2021E为24.6倍，2022E为22.4倍，2023E为20.5倍，估值逐步下降。
• PB：2021E为2.38倍，2022E为2.19倍，2023E为2.01倍，市净率持续走低。

业务发展

• 快递量：2021年1-9月实现快递总件量116.4亿件，日均单量达4248万件，同比增长40.2%，高于行业增速。
• 市场份额：截至2021Q3，市场份额增长0.7个百分点至15.2%。
• 成本控制：前三季度单票营业成本下降3.9%，但单票毛利下降35.7%，毛利率下降3.2个百分点，显示成本上升对盈利影响较大。
• 环比改善：2021Q3毛利率环比上升0.5个百分点，表明盈利修复趋势明显。

风险提示

• 价格战可能再次激化
• 电商增速下滑
• 人力成本大幅上涨

估值与指标分析

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

公司评级与估值

• 公司评级：维持“买入”评级
• 未来盈利预期：EPS稳步增长，盈利修复趋势明显
• 估值预期：PE逐步下降，PB持续走低，显示市场对公司估值的调整

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：陈照林
• 执业证号：S1250518110001
• 联系方式：电话：13916801840；邮箱：chzhl@swsc.com.cn

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