20180827-光大证券-中国中车-01766.HK-2018年中期业绩点评_铁路投资上调_政策东风将推动机车货车业务快速增长_19页_1mb

中国中车（1766.HK）铁路设备行业分析总结

核心内容

中国中车在2018年中期实现收入846亿元人民币，同比下降2.6%，但归母净利润同比增长12.2%，达到41.2亿元人民币，符合市场预期。公司综合毛利率达到22.8%，创历史新高，毛利率同比上升1.4个百分点。净利率为5.8%，同比上升0.5个百分点。

主要观点

• 订单饱满，收入结构优化：2018年上半年，公司铁路装备板块收入增长5.7%，城市基础建设板块收入下降4.3%，新产业收入微增0.3%，现代服务业务收入大幅下降39.7%。截至2018年6月底，公司总在手订单达2567亿元人民币，为未来业绩提供坚实保障。
• 铁路设备行业进入向上周期：随着铁路投资恢复至8000亿元，铁路设备板块进入预期修复和基本面回升的阶段，行业增长的确定性增强。
• 动车组和地铁列车需求增长显著：2019-2020年高铁和城轨地铁处于通车高峰，动车组和地铁列车需求增长预期明确。
• 货运增量行动推动设备需求：铁总三年货运增量行动推动机车和货车需求增长，弥补了行业此前的“短板”，提升整体增长潜力。
• 行业投资复苏，招标回升：基于铁总招标趋势，公司盈利预测被小幅下调，但2019-2020年盈利预测上调，目标价提升至8.20港元，评级上调至“买入”。
• 维保需求逐渐上升：随着铁路投资进入生命周期的后端，维保需求增长，尤其动车组进入大修期，带来新的业务增长点。

关键信息

2018年中车业务表现

2018年上半年机车及车辆销售情况

• 机车销量：329台
• 客车销量：32辆
• 动车组销量：126标准列
• 货车销量：19214辆
• 城轨地铁销量：2575辆

2018-2020年收入与净利润预测

2018-2020年铁路投资与设备招标预测

• 铁路固定资产投资：预计重返8000亿元
• 机车和货车招标：2019-2020年大幅增长
• 动车组招标：维持高位，全年采购接近500亿元

铁路货运增量目标

• 到2020年，全国铁路货运量达到47.9亿吨，比2017年增长30%
• 大宗货物运量占比稳定在90%以上
• 集装箱多式联运年均增长30%以上

风险提示

1. 政策变化风险
2. 产品降价风险
3. 新业务拓展不顺风险

估值与评级

• 当前价/目标价：6.46港元 / 8.20港元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入
• 对应PE：18倍（2018）和14倍（2019）

市场数据

• 总股数：286.99亿股
• 总市值：2550.33亿港元
• 一年最低/最高：5.81-8.82港元
• 近3月换手率：57.9%

铁路行业政策支持

• 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》：推动铁路货运比例提升，重点港口集装箱铁水联运年均增长10%以上
• 《推进运输结构调整三年行动计划》：目标到2020年实现铁路货运量增长30%，水路增长7.5%，公路运输减少4.4亿吨
• 《2018-2020年货运增量行动方案》：三年内采购机车3756台、货车21.6万辆，采购金额超1500亿元

铁路公司制改革

• 铁路局改制为铁路集团有限公司，经营范围扩大
• 加强土地资产开发，提升盈利潜力
• 通过新业务拓展，实现人力资源的有效利用

铁路设备生命周期

• 基建投资高峰期在“十二五”期间
• 设备投资在“十三五”期间进入高速增长期
• 维保需求在“十三五”期间进入增长期

城轨地铁市场

• 城轨地铁市场已进入通车高峰期
• 2018-2020年预计年均通车里程超过1000公里
• 2017年城轨行业投资增长23.8%，运营里程增长至5033公里

附：行业及公司评级体系

分析与估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，估值方法和模型存在局限性，不保证分析结果的准确性。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。

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