20130609-招商证券-短期利率将维持高位_建议谨慎操作_20页_1mb_1mb

债券市场策略报告总结

核心内容

本报告为招商证券于2013年6月9日发布的债券市场中期投资策略，重点分析了利率市场和信用债市场的走势，并为投资者提供了相应的策略建议。

主要观点

• 利率市场走势：由于下半年经济暂时平稳但通胀上升，流动性中性偏紧，利率市场整体将呈现谨慎态势。
• 长期利率：预计长期国债收益率将窄幅上行，幅度在20个BP以内，上限约为3.65%。
• 短期利率：短期利率将保持在相对高位，流动性趋紧将对收益率曲线产生上移压力。
• 信用债市场：信用债供给增长较快，主要由中票和短融支撑，但企业债受监管趋严影响，供给将有所下降。
• 债券供需结构：利率债与信用债合计净融资额预计为21307亿元，机构新增需求略小于净供给量。

关键信息

一、基本面因素推动长债收益率震荡上行

1. 经济与通胀趋势：市场对经济和通胀的中期趋势偏悲观，经济弹性偏低，需求钝化。
2. 土地财政托底：基建和地产投资作为经济稳定器，将继续发挥托底作用，推动经济弱改善。
3. 通胀压力：PPI可能在下半年转正，CPI走势将逐季走高，全年通胀同比增长约2.8%。
4. 国债收益率预测：根据经济和通胀走势，预计国债收益率将在有限区间内窄幅上行。

二、流动性中性趋紧，短期利率将保持高位

1. 流动性环境：下半年流动性环境中性偏紧，受货币政策、监管措施和美联储退出影响。
2. 短期利率趋势：短期利率将维持在相对高位，即使季节因素消退，流动性趋紧仍将持续。
3. 收益率曲线：当前收益率曲线已较为平坦，未来可能呈现平坦化上移趋势。

三、债券供需结构：利率债供求大致平衡

1. 利率债供给：
   • 央票发行规模将逐步减少，预计下半年净融资额为-4310亿元。
   • 国债净融资额预计为3485亿元，地方政府债净融资额预计为1980亿元。
   • 金融债净融资额预计为4292亿元，发行节奏与上半年基本持平。
2. 信用债供给：
   • 信用债净融资额预计全年达到2.8万亿元，其中中票和短融为主要来源。
   • 企业债受监管影响，供给速度将放缓，预计每月净融资额在300-500亿元之间。
   • 公司债融资规模将扩大，但发行速度可能维持较低水平。

四、下半年利率策略：谨慎为主

1. 交易性投资者：在十年期国债收益率回升至3.6%以上之前，建议久期配短，关注短端利率产品和3-5年金融债。
2. 配置性需求：从一年以上的角度考虑，利率产品长期看好，当十年期国债收益率回升至3.6%以上后，久期可适当加长。

研究团队信息

• 孙彬彬：招商证券首席分析师，复旦大学经济学博士，联系方式：86-21-68407302，sunbb@cmschina.com.cn，S1090512070002。
• 罗樱：招商证券分析师，浙江大学运筹学与控制论硕士，华中科技大学应用数学和财务管理双学士，联系方式：0755-83734779，luoying@cmschina.com.cn，S1090511040021。
• 柴树懋：招商证券分析师，南开大学经济学学士、世界经济硕士，联系方式：0755-82960540，chaism@cmschina.com.cn，S1090512080003。
• 研究助理：魏玉敏，厦门大学金融学硕士，2012年加入招商证券，联系方式：0755-82853643，weiym@cmschina.com.cn。

风险提示

• 流动性超预期宽松：若流动性出现超预期宽松，可能对利率市场产生较大影响。

债券信用评分符号与定义

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告仅供参考，不构成投资建议。使用本报告的机构和个人需自行承担相关风险。