深度报告-20211025-天风证券-上海艾录-301062.SZ-工业用纸包装为基本盘_复合塑料包装构筑第二增长曲线_29页_2mb

上海艾录（301062）总结

公司概况

上海艾录包装股份有限公司为国内包装行业细分领域龙头，深耕包装行业15年，形成了工业用纸包装、塑料包装和智能包装系统三大产品矩阵。公司于2021年9月在A股上市，当前总股本为400.39百万股，流通A股为41.03百万股，总市值约58.34亿元。

核心内容与主要观点

1. 收入与利润稳步增长，盈利能力持续提升

• 营业收入：2016-2020年CAGR为23.07%，21H1达到5.16亿元，同比增长57.04%。
• 净利润：2016-2020年CAGR为46.86%，21H1归母净利润为0.79亿元，同比增长75.50%。
• 毛利率与净利率：2016-21H1综合毛利率为33.74%，归母净利率由7.08%提升至15.24%。
• 盈利预测：预计21-23年归母净利润分别为1.59/2.12/2.76亿元，CAGR为30.40%。

2. 产品结构与增长动力

• 工业用纸包装：贡献超75%收入，2016-2020年CAGR为15.43%，收入从3.28亿元增长至5.83亿元。
• 复合塑料包装：成为第二增长曲线，2017-2020年CAGR高达288.16%，收入由0.03亿元增长至1.77亿元，占比提升至22.85%。
• 智能包装系统：收入占比约2%，协同效应正在构建。

3. 客户资源与市场拓展

• 客户资源：覆盖建材、化工、医药、食品等各个领域，2020年下游客户共计672家。
• 核心客户：如立邦、东方雨虹、妙可蓝多等，2020年占比分别为5.4%和5.1%。
• 客户结构：前五大客户占比由2018年的27%降至2020年的23.26%，客户结构分散。

4. 生产能力与智能制造

• 自动化生产线：引进德国W&H全自动CNC数控生产线，具备自动化、柔性化、定制化生产能力。
• 产能与产量：2020年末工业用纸包装年产能2.95亿条，复合塑料包装5835万延米。
• 募投项目：新增工业用环保纸阀口袋年产能8000万条、FFS重载膜及片膜2200吨、PE阀口袋2500万条，提升产能和智能化水平。

5. 塑料包装业务亮点

• 自研技术：掌握PS复合塑料包装技术，具备快速交付和大规模供应能力。
• 应用领域：主要应用于低温奶酪棒等乳制品包装，与妙可蓝多合作多年，2020年销售收入达2114万元。
• 未来增长：伴随奶酪市场国产化趋势，公司有望切入常温奶酪包装市场，扩大市场份额。

6. 环保与市场前景

• 环保优势：纸包装易降解、易回收，符合环保趋势。
• 市场规模：2020年国内纸袋市场规模约245亿元，人均消费仍有较大提升空间。
• 行业趋势：包装机械向智能化、自动化发展，公司具备较强的技术和生产优势。

7. 技术与研发

• 研发投入：2017-2020年研发投入由0.14亿元增长至0.26亿元，研发费用率持续提升。
• 专利数量：截至2021年9月，累计获得119项专利，其中94项仍有效。

8. 风险提示

• 市场风险：下游市场不及预期、客户拓展不及预期。
• 成本风险：原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 财务风险：短期内股价波动风险。

关键信息

• 主要产品：工业用纸包装、复合塑料包装、智能包装系统。
• 主要客户：立邦、东方雨虹、妙可蓝多等。
• 募投项目：扩建环保纸包装生产基地、技改复合环保包装新材料生产线、推进智慧工厂信息化建设。
• 行业数据：2020年我国包装行业规模以上企业主营业务收入10064.58亿元，利润总额610.38亿元。
• 毛利率：工业用纸包装毛利率行业领先，2020年复合塑料包装毛利率为44.39%。

财务数据概览

总结

上海艾录凭借其在工业用纸包装领域的深耕与领先技术，以及在复合塑料包装领域的快速成长，已成为国内包装行业的领先企业。公司具备强大的研发能力和一体化服务能力，客户资源优质，市场拓展迅速。随着募投项目的落地和智能制造的推进，公司有望进一步扩大产能，提升盈利水平。未来，随着环保趋势和行业智能化升级，公司有望在纸包装和塑料包装市场中持续增长。