20220428-天风证券-上海艾录-301062.SZ-复合塑料包装增长靓丽_21年经营表现稳健_3页_254kb

上海艾录（301062）总结

核心内容

上海艾录（301062）在2021年实现了营业收入和净利润的显著增长，显示出公司在复合塑料包装和工业纸袋等业务领域的强劲表现。公司专注于中高端粉体包装领域，拥有丰富的客户资源，同时在智能包装系统和注塑包装等新兴业务上也取得了良好进展。

主要观点

• 营业收入增长显著：2021年公司实现营业收入11.2亿元，同比增长44.55%，其中Q4收入在高基数背景下仍保持稳健增长。
• 复合塑料包装业务增长迅猛：复合塑料包装业务收入同比增长93.22%，占比从2020年的18.5%提升至24.8%，成为公司第二增长曲线。
• 工业纸袋业务持续增长：工业纸袋包装收入为7.53亿元，同比增长29.14%，占公司总收入的67%。
• 新产品开发助力增长：公司成功开发常温奶酪膜，突破低温冷链限制，提升产品性能和市场竞争力。
• 费用率稳中有降：尽管原材料价格上涨影响毛利率，但公司各项费用率略有下降，经营表现稳健。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.78亿元、2.23亿元和2.78亿元，同比增长分别为23%、25%和25%，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年营业收入：11.2亿元，同比增长44.55%。
• 2021年归母净利润：1.45亿元，同比增长30.18%。
• 2021年扣非后归母净利润：1.41亿元，同比增长30.89%。
• 2022-2024年预测营收：1,384.25亿、1,770.23亿、2,236.25亿。
• 2022-2024年预测归母净利润：178.01亿、222.92亿、277.90亿。

产品与市场

• 复合塑料包装：收入占比从2020年的18.5%提升至24.8%，同比增长93.22%。
• 工业纸袋：收入占比67%，同比增长29.14%。
• 智能包装系统：收入1,915万元，同比增长31.47%。
• 注塑包装及其他业务：收入7,080万元，同比增长109.02%。
• 下游行业：食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为44%、29%、24%、3%，其中建材板块增速显著，达到66%。
• 客户集中度提升：2021年建材客户如东方雨虹、科顺股份收入增长良好，客户集中度趋势明显。

毛利率与费用率

• 2021年毛利率：28.56%，同比下滑2.62%。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%、7.06%、3.39%、1.31%，同比分别下降0.23pct、0.51pct、0.01pct、0.47pct。

资产负债表

• 2021年总资产：1,666.56亿元。
• 2021年负债合计：643.01亿元，资产负债率38.58%。
• 2021年股东权益合计：1,023.54亿元。
• 2022-2024年预测资产总计：1,772.47亿、2,074.97亿、2,419.75亿。

现金流量表

• 2021年经营活动现金流：21.81亿元。
• 2022-2024年预测经营活动现金流：379.04亿、-160.97亿、498.58亿。
• 2021年投资活动现金流：-106.38亿元。
• 2022-2024年预测投资活动现金流：0.00亿、0.00亿、0.00亿。
• 2021年筹资活动现金流：101.47亿元。
• 2022-2024年预测筹资活动现金流：-134.76亿、29.40亿、-81.79亿。

财务比率

• 2021年毛利率：28.56%。
• 2021年净利率：12.92%。
• 2021年ROE：14.21%。
• 2021年ROIC：18.23%。
• 2022-2024年预测ROE：14.89%、15.71%、16.38%。
• 2022-2024年预测ROIC：17.26%、24.68%、21.21%。

估值与投资评级

• 2021年市盈率（P/E）：26.67。
• 2021年市净率（P/B）：3.79。
• 2021年EV/EBITDA：27.89。
• 2022-2024年预测市盈率：21.68、17.31、13.89。
• 2022-2024年预测市净率：3.23、2.72、2.27。
• 2022-2024年预测EV/EBITDA：14.03、12.33、8.93。
• 投资评级：增持（维持评级）。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 下游市场不及预期。
• 客户拓展不及预期。
• 原材料价格波动。