建材行业：2021H1水泥产业链运行总结及展望-20210714-长江证券-36页_1mb

2021H1水泥产业链运行总结及展望

核心内容概述

2021年上半年，中国水泥产业链在宏观与微观层面均表现出显著的变化趋势。宏观层面，财政政策逐步转向积极，地方债发行加快，居民杠杆率温和控制，政府杠杆率小幅去杠杆，企业内部杠杆转移至制造业，房地产行业受到“三道红线”政策约束。微观层面，水泥行业需求见顶下行，产能利用率逐步回升，混凝土市场格局改善，减水剂行业集中度提升，行业盈利水平分化，区域差异显著。

宏观视野：2021经济运行情况

财政政策与杠杆管理

• 年初财政不积极：2021年年初，地方债发行欠配，利率债供需失衡，导致利率持续下降。
• 财政逐步积极：5月起，国债与地方债发行总额大幅回升，净融资额显著增加。
• 居民杠杆控制：楼市调控主要通过银行放贷集中度管理及限制经营贷流入房地产市场，而非直接提高房贷利率，因此居民杠杆率控制较为温和。
• 政府小幅去杠杆：广义财政赤字规模仍高达7.2万亿元，地方政府隐性债务规模约为45-55万亿元，去杠杆空间有限。
• 企业内部杠杆转移：制造业投资回暖，信贷支持持续，企业内部杠杆向制造业转移，房地产行业则面临去杠杆压力。

基建与房地产数据

• 房地产投资与销售：2021年前5月房地产开发投资同比增长18.3%，商品房销售面积同比增长36.3%。
• 房屋新开工与竣工：房屋新开工面积同比下降6.1%，房屋竣工面积同比增长16.4%。
• 基建投资：2021年前5月基建投资（不含电力）同比下降2.5%，基建投资（含电力）同比下降3.6%，显示政策托底意愿不强。
• 出口拉动：出口表现强劲，对GDP增长有显著贡献。

微观角度：水泥产业链格局展望

水泥行业分析

• 需求见顶下行：水泥产量在2021年5月同比下降3%，但前5月累计产量增长19%。
• 区域差异显著：华东、华南地区水泥产量较高，西南地区增速较慢。
• 价格波动：水泥价格略有下降，但玻璃、螺纹钢、煤炭等资源品价格涨幅较大。
• 产能置换政策：产能置换新规逐步趋严，对水泥行业影响较大，尤其在环境敏感区。
• 行业集中度提升：全国熟料集中度CR1为21%，CR3为38%，CR5为45%。部分区域集中度更高，如安徽CR5达82%。

混凝土市场分析

• 市场格局改善：混凝土行业面临整合压力，国企、央企逐步介入，部分小企业需出清。
• 盈利能力分化：混凝土毛利率差异较大，部分企业毛利率下降，但整体市场有提升空间。
• 区域产能利用率：不同区域产能利用率差异明显，华东、华南地区较高。
• 企业盈利表现：华润水泥、祁连山等企业混凝土业务毛利率较高，西部建设、三圣股份等企业则相对较低。

减水剂行业分析

• 行业集中度提升：减水剂行业前3名均为上市企业，市场集中度较高。
• 盈利能力分化：苏博特、垒知集团等龙头企业盈利稳定，毛利率较高，而部分中小企业盈利承压。
• 行业历史发展：减水剂行业类似垫资扩张，上市企业凭借资金优势快速拉开差距。

关键信息总结

• 财政政策：地方债发行加快，财政政策逐步积极，但居民与政府杠杆率控制较温和。
• 房地产调控：以“三道红线”为主导，房企杠杆率显著分化，部分企业有实质改善。
• 制造业投资：制造业投资逐步回暖，政策持续支持，信贷环境适宜。
• 水泥行业：需求见顶，产能利用率逐步提升，区域集中度差异显著。
• 混凝土市场：市场格局逐步改善，盈利分化明显，国企与央企介入推动整合。
• 减水剂行业：行业集中度提升，龙头企业盈利能力强，中小企业面临压力。

主要观点

• 宏观政策：2021年财政政策逐步积极，但整体杠杆控制仍以“稳”为主。
• 房地产行业：受“三道红线”影响，房企杠杆率分化，部分企业改善显著。
• 水泥行业：需求逐步见顶，但产能利用率提升，区域集中度差异明显。
• 混凝土市场：市场整合逐步推进，盈利水平分化，国企与央企介入成为趋势。
• 减水剂行业：集中度提升，龙头企业盈利稳定，中小企业面临整合压力。

展望

• 水泥行业：未来面临需求下行与产能扩张的双重压力，行业整合仍将持续。
• 房地产行业：房企分化加剧，头部企业优势凸显，小企业面临出清压力。
• 制造业投资：政策持续支持，制造业盈利有望进一步改善，推动产业链升级。
• 混凝土市场：行业格局逐步优化，盈利质量提升，企业间竞争加剧。
• 减水剂行业：集中度提升，龙头企业巩固市场地位，中小企业面临挑战。