20130826-招商证券_香港_-自主游戏稳定增长_易信_助力移动端整合_维持_买入__12页_1mb

NetEase Inc. (NTES.O) 2013年Q2总结

核心内容

NetEase在2013年Q2实现了销售额24.13亿元人民币，同比增长20.4%，净利润达到10.95亿元人民币，同比增长25.1%。公司对2013年的EPS进行了上调，从4.98美元至5.56美元，并将目标价从68.5美元上调至85.5美元，维持“买入”评级。主要的增长动力来自自主游戏业务的稳定增长和在线广告业务的提升。

主要观点

• 自主游戏业务增长：公司通过推出多款游戏扩展包，如《大话西游II》、《大话西游III》、《新飞飞》和《精灵传说》，推动了游戏业务的持续增长。同时，公司还计划在Q3推出首款FPS游戏“危机2015”。
• 移动整合与“易信”发布：公司与电信合作推出了“易信”移动聊天产品，为移动端产品整合提供了平台，提升了用户粘性。易信具备跨网互通、免费短信、电话留言等功能，有助于提升市场占有率。
• 在线广告业务增长：得益于宏观经济改善和移动端布局，2013年Q2在线广告业务销售额同比增长33.3%，达到2.72亿元人民币。
• 技术基础与未来潜力：“危机2015”运用了7项先进的游戏技术，如屏幕空间环境光遮蔽、高级动态光照渲染等，显示出公司对高质量游戏产品的重视和开发能力。
• 财务表现与估值：公司当前市盈率为13.5倍，市净率为2.8倍，ROE为21.0%。根据DCF和比较估值方法，公司合理估值为每股85.5美元，较当前股价75.4美元有14%的上行空间。

关键信息

业绩表现

• 销售额：2013年Q2为24.13亿元人民币，同比增长20.4%。
• 净利润：10.95亿元人民币，同比增长25.1%。
• EPS：从4.98美元上调至5.56美元。
• 目标价：从68.5美元上调至85.5美元。
• P/E：15倍FY2013，14倍FY2014。

游戏业务

• 自主游戏：包括《大话西游》系列、《新飞飞》、《精灵传说》等，均在Q2有扩展包推出。
• “危机2015”：首款FPS游戏，采用3D引擎，具有多项先进功能，有望在市场中占据一席之地。
• 合作与授权：公司继续与Blizzard合作，获得《星际争霸》和《炉石传说》的授权。

移动和云计算布局

• “易信”：作为移动产品整合的重要工具，具有5000万注册用户的目标，功能接近微信3.0以上版本。
• 移动增值业务：包括“网易新闻”、“有道云笔记”、“网易云音乐”等，提升了用户粘性和数据服务潜力。

在线广告业务

• 增长情况：2013年Q2同比增长33.3%，达到2.72亿元人民币，高于2012年同期的16.2%增长。
• 移动端推动：公司积极布局移动端和云计算，有助于提升广告业务的推广效果。

估值分析

• DCF估值：合理价值为每股83.3美元，敏感性分析显示估值区间为77.8-89.8美元。
• 比较估值：以2013年P/E和P/S均值的15%溢价计算，得出每股88.2美元和84.8美元。
• 综合估值：85.5美元，较当前股价有14%的上行空间。

财务预测

股票表现

• 股价表现：当前价格为75.4美元，目标价为85.5美元。
• 市场表现：过去一个月、六个月、十二个月的相对表现分别为13%、33%、28%。

结论

NetEase在2013年Q2表现出强劲的业绩增长，特别是在自主游戏和在线广告业务方面。公司通过“易信”进一步加强了移动端整合能力，为未来增长奠定了基础。财务预测显示公司未来几年仍将保持增长态势，估值合理，具备上行空间，维持“买入”评级。