20130826-申万宏源研究_香港_-华润置地-01109.HK-中报点评_利润率下滑超预期_但高度收入锁定令盈利增长仍然乐观_13页_638kb

华润置地中报点评总结

核心内容

华润置地（1109 HK）于2013年8月23日发布中期业绩，核心净利同比增长49%至20亿港元，略超市场预期。尽管毛利率同比下降至32%，但收入增长强劲，主要得益于物业销售收入的大幅增长。

主要观点

• 收入增长强劲：物业销售收入同比增长134%至126亿港元，租金收入增长34%至25亿港元，整体收入增长达到99%。
• 毛利率下滑：毛利率从去年同期的48%和36%降至32%，但公司锁定收入达1150亿港元，显示出良好的盈利前景。
• 负债率下降：公司中期负债率降至49%，较去年底的55%有所改善，且预计年底仍将维持在50%左右。
• 增长态势未改：尽管面临董事长变动、母公司负面事件及高价地块等挑战，公司可持续高增长态势未变，预期未来将继续保持增长。
• 估值与目标价：公司每股净资产调升6%至25.98港元，目标价为25.98港元，较当前股价有17%的上升空间，维持增持评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年中报营业收入为157.75亿港元，同比增长99.2%。
• 核心净收入：核心净收入为20.08亿港元，同比增长49.2%。
• 净利润：净利润为4.385亿港元，同比增长20.2%。
• 每股收益（EPS）：基本每股收益为0.75港元，核心每股收益为0.34港元。
• 毛利率（GPM）：1H13毛利率为31.5%，较1H12下降6.0个百分点。
• 净利率（NPM）：1H13净利率为17.0%，较1H12下降1.0个百分点。

土地储备与销售

• 土地购置：2013年土地购置款为182亿人民币，较2012年增长。
• 合约销售：截至2013年中，合约销售达40亿人民币，完成全年目标的70%。
• 销售预测：预计2013年全年合约销售将达60-65亿人民币，同比增长15-25%。

估值分析

• 每股净资产（BPS）：1H13每股净资产为12.63港元。
• 市盈率（P/E）：当前市盈率为10倍，低于板块平均。
• 市净率（P/B）：当前市净率为1.4倍，低于板块平均。
• 目标价：基于公司当前情况，目标价为25.98港元，较当前股价有17%的上升空间。

主要风险

• 土地购置加速：可能对财务状况产生压力。
• 信用紧缩：可能影响融资能力。
• 宏观经济硬着陆：可能对房地产市场造成冲击。

催化剂

• 合约销售维持强势：持续增长的销售将推动公司进一步扩张。
• 行业或货币政策进一步宽松：有助于改善市场环境和公司财务状况。

行业比较

• 销售增长：华润置地销售增长显著，高于多数同行。
• 盈利能力：尽管毛利率下降，但核心净利增长良好。
• 财务状况：公司负债率下降，财务状况稳健。

总结

华润置地2013年中报显示其收入增长强劲，尽管毛利率有所下滑，但公司拥有大量锁定收入，对未来盈利增长充满信心。公司负债率下降，财务状况稳健，且具备良好的增长潜力。尽管面临一些挑战，如董事长变动和高价地块，但公司基本面良好，估值仍具吸引力。我们维持增持评级，认为公司将继续在住宅和商业地产领域保持领导地位。