20130826-申万宏源-稀土行业整顿或为前奏_大集团整合主旋律即将奏响_11页_442kb

稀土行业整顿与大集团整合分析总结

核心内容概述

2013年8月26日发布的报告指出，中国稀土行业正经历一轮大规模整顿，该行动不仅针对私采环节，还涵盖冶炼分离与再回收等环节。整顿行动由工信部联合八部委共同发起，预计持续至2013年11月15日。此次整顿被视为国家推进稀土大集团整合的前奏，旨在通过市场化手段替代行政手段，控制稀土供给并维护国际定价权。报告同时指出，未来半年内稀土价格有望继续上涨，稀土产业链整体被看好。

主要观点

1. 稀土行业整顿力度空前

• 此次整顿行动不仅针对非法开采，还包括冶炼分离和再回收环节，全面遏制非法产能。
• 赣州地区作为整顿先行者，已清理大量私矿并采取严厉措施，数百人被处理，显示政府决心。
• 整顿行动预计持续至2013年11月15日，后续或出台长效机制进行常规管理。

2. 稀土大集团整合即将启动

• 整合方案可能在2014年初推出，形式为“$1 + 4$”，即北方包钢稀土 + 南方五矿稀土、赣州稀土集团、中国铝业、广晟有色。
• 整合并非一蹴而就，需循序渐进，整合企业将享有政策倾斜与资源支持，同时承担环保与定价责任。
• 由于WTO可能在年底裁定中国限制稀土出口败诉，出口限制有望于2015年初放开，因此整合具有现实迫切性。

3. 稀土价格将延续上涨趋势

• 由于整顿导致供给收缩，加之库存去化、出口政策预期变化及国家收储等利好因素，稀土价格预计继续上扬。
• 2013年8月，氧化镨钕价格从25.5万元/吨反弹至36万元/吨，涨幅达41%；氧化镝价格从125.5万元/吨反弹至240.5万元/吨，涨幅达92%。
• 冬季生产成本上升，多数冶炼分离企业将在2014年3月复产，此前供需格局仍为紧平衡，价格有望继续向好。

关键信息

行业整顿影响

• 私矿整治：私矿产量远超国家指标，压制价格。整顿后，私矿将被有效遏制，供给大幅收缩。
• 库存去化：赣州及国内社会库存处于历史低位，对价格形成支撑。
• 政策支持：国家可能在年底或年初推出收储及整合方案，提振市场情绪。

主要推荐标的

• 五矿稀土：国内领先的中重型稀土企业，作为五矿集团唯一整合平台，未来有望获得产能注入与政策支持，维持增持评级。
• 正海磁材：高性能钕铁硼新贵，受益于风电复苏、变频空调能效标准提升及海外订单增长，维持买入评级，目标价24元。
• 中科三环：全球稀土永磁龙头，拥有先进技术和专利授权，受益于新能源汽车发展，维持买入评级，目标价19元。
• 宁波韵升：磁电一体化龙头，参股上海电驱动，有望受益于新能源汽车市场，维持增持评级。

行业前景

• 需求增长：新能源与混动汽车、变频空调、节能家电等领域对高性能钕铁硼需求快速增长。
• 市场格局：稀土永磁行业将向高端化发展，低端产能过剩，高端产能不足，行业集中度将提高。
• 技术壁垒：行业高壁垒，技术积累与产品品质是核心竞争力，企业需长期投入以维持优势。

结构化推荐

推荐企业一览

企业名称	推荐评级	目标价（元）	推荐理由
五矿稀土	增持	-	国内中重型稀土龙头，整合平台，政策支持
正海磁材	买入	24	风电复苏，订单增长，海外拓展
中科三环	买入	19	全球永磁龙头，专利授权，新能源汽车驱动
宁波韵升	增持	-	磁电一体化，参股上海电驱动，受益新能源发展

附：估值与盈利预测（部分重点企业）

企业名称	2013年EPS	2014年EPS	2015年EPS	2013年PE	2014年PE	2015年PE
五矿稀土	0.16	0.22	0.30	88.9	161.2	117.2
正海磁材	0.47	0.81	1.24	28.4	37.3	21.6
中科三环	0.61	0.78	1.04	24.9	30.3	22.9

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（±5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。

法律声明

• 本报告仅限上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于已公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容不构成投资建议，使用本报告所引致的损失，本公司不承担责任。
• 报告版权归本公司所有，未经许可，不得复制、分发或用于其他用途。

联系方式

• 证券分析师：叶培培，A0230511040055，yepp@swsresearch.com
• 研究支持：张岩，A0230112100002，zhangyan1@swsresearch.com
• 联系人：徐若旭，电话：(8621)23297818×7427，邮箱：xurx@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 官网：http://www.swsresearch.com