20211008-光大证券-美团-W-03690.HK-反垄断处罚落地点评_罚款符合预期_反垄断风险基本释放_3页_547kb

公司研究总结：美团-W（3690.HK）反垄断处罚落地点评

核心内容

美团-W（3690.HK）于2021年10月8日因“二选一”垄断行为被市场监管总局处罚，罚款金额为34.42亿元人民币，低于阿里巴巴的处罚力度，符合市场预期。此次处罚主要针对其在餐饮外卖平台服务市场滥用市场支配地位的行为，要求其进行全面整改，并连续三年提交自查合规报告。

主要观点

• 反垄断处罚落地：市场监管总局依法对美团“二选一”行为作出处罚，责令其停止违法行为并退还独家合作保证金12.89亿元。
• 处罚力度符合预期：罚款金额为2020年销售额的3%，低于阿里巴巴的4%，表明监管对平台企业处罚趋于理性。
• 整改要求明确：美团需整改佣金收费机制、算法规则、中小商家权益保护及骑手权益保障等方面，以实现规范、创新、健康、持续发展。
• 反垄断风险基本释放：处罚已落地，后续监管风险降低，公司可集中资源发展核心业务。
• 盈利预测下调：由于罚款及新业务尚未盈利，2021/2022年经调整EPS预测分别下调54%和3%，至-1.84元和0.60元。2023年经调整EPS预测维持3.57元不变。
• 维持“买入”评级：尽管短期受到处罚影响，但公司基本面稳固，未来增长潜力仍被看好。

关键信息

罚款与整改

• 罚款金额：34.42亿元人民币，占2020年销售额的3%。
• 退还保证金：12.89亿元人民币。
• 整改内容：
  • 完善平台佣金收费机制和算法规则。
  • 维护平台内中小餐饮商家合法利益。
  • 加强外卖骑手合法权益保护。
• 整改后影响：商家不再受“二选一”限制，平台需通过提升ROI来吸引商家入驻。

营收与盈利预测

• 2021年经调整EPS：-1.84元。
• 2022年经调整EPS：0.60元。
• 2023年经调整EPS：3.57元。
• 盈利预测下调原因：罚款影响2021年盈利，新业务尚未盈利且需持续投入。

股票表现

• 当前价：256港元。
• 一年相对走势：上涨156.31%。
• 近3月换手率：48.67%。

风险提示

• 业内竞争加剧：来自社区团购、直播电商等领域的竞争压力。
• 监管风险：尽管反垄断处罚已落地，但未来仍存在其他监管风险。
• 财务压力：2021年预计出现亏损，需关注现金流及资产负债情况。

财务数据概览

偿债能力指标

费用率变化

投资评级

• 评级：买入。
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

分析师声明

分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容可能涉及利益冲突，投资者应谨慎对待。

联系方式

• 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA

• 执业证书编号：S0930516050001

• 联系方式：021-52523866，tangjarui@ebscn.com

• 联系人：田然

• 联系方式：021-52523799，tianran@ebscn.com

公司基本信息

• 总股本：61.34亿股
• 总市值：15,702.24亿港元
• 一年最低/最高价：183.2/460.00港元

作者信息

• 光大证券研究所：位于上海、北京、深圳及香港。
• 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited。