20211010-国信证券-美团-W-03690.HK-_二选一_罚款34.42亿元_对竞争格局影响有限_5页

美团-W(03690.HK)“二选一”罚款事件快评总结

核心内容

2021年10月8日，市场监管总局对美团“二选一”垄断行为作出行政处罚决定，责令其停止违法行为，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元的3%罚款，共计34.42亿元，同时全额退还独家合作保证金12.89亿元。美团表示诚恳接受并落实整改。

此次罚款金额低于市场此前预期的4%（如阿里巴巴“二选一”案中被罚4%），表明监管机构在处罚力度上并未因行业而有显著差异，对美团的处罚比例与上海食派士、扬子江药业、公牛集团等其他三起反垄断案保持一致。因此，市场对美团基本面的不确定性有所降低。

主要观点

1. 竞争格局影响有限：

   • 美团与饿了么在餐饮外卖市场长期保持7:3的市场份额，这一格局主要由历史积累、团队执行力及品牌认知等因素决定。
   • 即使“二选一”政策取消，美团在低线城市的市场份额仍具有较强粘性，商户难以找到替代平台。
   • 美团线下执行力和品牌认知优势仍存，预计市场份额下降幅度将小于5%。

2. 盈利预测与估值维持：

   • 基于2022年分部估值测算，美团的合理估值区间为327-357港币，维持“买入”评级。
   • 外卖业务采用6倍PS估值，预计稳态净利率提升至15%。
   • 到店及酒旅业务采用15倍PS估值，预计稳态净利润率为35%。
   • 新业务及其他业务因收入高增长和盈利不确定性，给予1.5-2.0倍PS估值。

3. 估值表概览（单位：亿元人民币）：

关键信息

• 处罚背景：市场监管总局依据《反垄断法》对美团的“二选一”行为进行处罚，主要针对其对商家的排他性协议。
• 市场反应：此前市场预期处罚金额接近阿里案的4%，但实际罚款比例为3%，显示监管力度趋于理性。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为327-357港币。
• 风险提示：包括疫情后商户恢复不及预期、新业务投入导致亏损扩大、政策监管带来的业务调整等。

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