20161127-招商证券-电力行业2017年度投资策略：举步维艰的2016，电改首获成效，行业分化加剧_17页_1mb

电力行业2016-2017年度投资策略总结

核心内容概述

2016年电力行业面临多重压力，包括电力市场化改革推进、煤价上涨及利用小时下滑，导致行业内公司业绩分化加剧。2017年，随着市场化交易比例的扩大及煤价的持续高位，火电行业利润空间进一步压缩，而水电公司则受益于来水充足及财务费用下降，业绩表现相对较好。电改推进显著，电力交易逐步规范化，但多元化市场仍待完善。

主要观点

1. 电力公司业绩分化明显

• 水电公司：普遍受益于来水较丰，利用小时提升，财务费用下降，尽管电价小幅承压，但整体盈利优于火电公司。
• 火电公司：因地区用电量增速差异、煤价上涨及市场化交易比例扩大，利润下滑显著。其中，部分火电公司如大唐发电、华电国际、华能国际等，度电利润下降幅度超过30%。

2. 电价、煤价、利用小时三重压力

• 电价：2016年市场化交易比例平均为20%，预计2017年将达到30%-40%。部分省份电价因竞价上网和大用户直供电而下降，影响火电公司盈利。
• 煤价：动力煤价格由400元/吨涨至600元/吨，度电燃料成本增加约0.08元，进一步压缩火电利润空间。
• 利用小时：火电利用小时普遍下滑，而水电利用小时有所提升，导致火电公司盈利承压。

3. 区位因素加剧行业分化

• 电力交易中心：全国已成立33个电力交易中心，其中2个为国家级（北京、广州），其余为省级，主要由国家电网或南方电网控股。
• 电改热点省份：如广东、重庆等，电力交易市场化程度较高，售电公司迅速扩张，导致电价竞争激烈，价差收窄。

4. 2017年行业展望

• 火电：预计2017年市场化交易比例将升至50%以上，但煤价上涨及电价下滑趋势仍将持续，火电利润空间有限。
• 水电：度电利润可能因外送电竞价而承压，但部分公司如长江电力、国投电力仍保持相对稳定盈利。
• 重点推荐公司：涪陵电力、泰豪科技、赣能股份、长江电力、国投电力、浙能电力等，其中赣能股份因天然气资产注入及机组投产业绩翻番预期被强烈推荐。

关键信息

行业数据

• 股票家数：57只，占行业规模1.9%
• 总市值：13794亿元，占行业规模2.6%
• 流通市值：9308亿元，占行业规模2.3%

电力交易进展

• 电力交易中心：全国已成立33个，其中2个为国家级（北京、广州），其余为省级。
• 市场化交易比例：2016年平均为20%，预计2017年升至30%-40%。
• 电力改革试点：多个省份已启动输配电价改革试点及售电侧改革，如广东、重庆、四川等。

电力公司表现

• 水电公司：如长江电力、国投电力、黔源电力等，部分公司净利润增长显著，但也有部分公司如黔源电力出现大幅下滑。
• 火电公司：如大唐发电、华电国际、华能国际等，多数公司净利润下滑，部分跌幅超过30%。

行业趋势与风险提示

行业趋势

• 电改推进：电力交易逐渐规范化，但市场化手段仍需完善，电力辅助服务市场尚未建立。
• 火电盈利困境：火电行业面临电价下滑、煤价上涨、利用小时下降三重压力，盈利空间被压缩。
• 水电盈利分化：部分水电公司因外送电竞价而盈利下滑，但整体仍优于火电公司。

风险提示

• 证券投资风险：本报告供机构投资者参考，个人投资者需注意风险。
• 政策不确定性：市场化交易比例及电价调整可能受政策影响，需密切关注。
• 市场激烈竞争：售电侧竞争加剧，可能导致价格战，影响整体盈利水平。

总结

2016年电力行业在电改、煤价上涨及利用小时下滑的多重压力下，业绩分化显著。水电公司受益于来水充足及财务费用下降，盈利优于火电公司；火电公司则面临电价、煤价及利用小时三重压力，利润空间被压缩。2017年，随着市场化交易比例的扩大及煤价的持续高位，火电行业仍将面临挑战，而水电公司则需应对外送电竞价带来的盈利压力。电改进程加快，电力交易逐渐规范化，但电力辅助服务市场尚未建立，行业仍需进一步发展。