20161127-招商证券-电力行业2017年度投资策略_举步维艰的2016_电改首获成效_行业分化加剧_16页_588kb

电力行业2017年度投资策略总结

核心内容

2016年电力行业经历了显著分化，主要体现在不同地区和不同发电类型公司之间的业绩差异。水电公司普遍受益于来水较丰和财务费用下降，而火电公司则面临电价下降、煤价上涨和利用小时减少等多重压力。2017年，随着电改推进和市场化交易比例提升，行业趋势有望改善，但火电公司仍需应对煤价上涨和电价竞争带来的挑战。

主要观点

• 业绩分化：水电公司盈利优于火电公司，主要由于水电利用小时提升和电价下调幅度较小，而火电公司则因煤价上涨和市场化交易降价导致度电利润大幅下滑。
• 电改影响：电力交易逐渐规范化，市场化交易比例逐年增加，预计2017年将达到30%-40%，火电交易比例可能超过50%。
• 区域差异：不同地区因用电需求、煤价、水电资源等因素导致电力公司业绩分化加剧，尤其是水电资源丰富的省份，如四川、云南、贵州等。
• 电价竞争：市场化交易中电价竞争主要体现在价差和降价幅度，而非绝对价格，导致售电公司竞争激烈，价差迅速收窄。
• 煤价压力：动力煤价格大幅反弹，火电企业成本上升，利润空间被压缩。
• 监管加强：随着市场化交易的推进，监管手段加码，对违规行为进行处理，如广东电力交易中心首次通报违规交易。

关键信息

电力行业概况

• 股票家数：57只
• 总市值：13794亿元
• 流通市值：9308亿元
• 行业占比：1.9%（股票家数）和2.6%（总市值）

2016年10月电量数据

• 全社会用电量：同比增长7.0%
• 第二产业用电量：环比增长8.8%，高于2015年和2009-2015年均值
• 火电利用小时：呈现明显分化，部分公司下滑超过5%

电力交易进展

• 电力交易中心：全国已成立33个，包括2个国家级（北京、广州）和21个省级
• 市场化交易比例：2016年平均占20%，预计2017年将升至30%-40%
• 电力改革进展：各省份推进电改试点，如贵州、云南、广东等

电力公司财务表现

• 水电公司：多数公司净利润增长，部分公司如长江电力、国投电力表现较好
• 火电公司：多数公司净利润下滑，部分如大唐发电、粤电力A等表现较差

电力公司度电利润与成本

• 火电度电利润：普遍下滑，平均度电利润同比下降44.61%
• 水电度电利润：部分公司如桂冠电力度电利润增长，但整体受电价下调影响

电力改革影响

• 电价调整：部分省份如广东、四川、云南等调整上网电价，如国投雅砻江、长电向家坝溪洛渡等
• 售电公司竞争：售电公司数量迅速增加，导致价格战，利润空间被压缩
• 监管措施：国家能源局加强监管，对违规交易进行处理，如广东首次通报违规公司

重点推荐公司

• 涪陵电力：订单落地和业绩兑现程度超过预期，强烈推荐
• 泰豪科技：涉足智能电力业务，参与设立配售电混改公司，维持强烈推荐
• 赣能股份：具备天然气资产注入概念和机组投产业绩翻番预期，强烈推荐
• 长江电力、国投电力：电价风险解除，盈利稳健，审慎推荐
• 浙能电力：具有较强的区位优势，审慎推荐

风险提示

• 电力行业受电价、煤价和利用小时影响较大，存在盈利波动风险
• 售电侧竞争激烈，可能导致价格战，影响整体利润
• 电力交易市场尚不成熟，存在市场规则不明确和监管不足的风险