20250824-华源证券-华源晨会精粹_11页_467kb

证券研究报告总结

基于华源晨会精粹 20250824

固体收益部：债市场合脱钩股市

• 研究观点：债市场合股市战略性逐步脱钩，源于券商和债基系统性主动降久期，与经济基本面关联性低。
• 原因分析：2025年7月A股强势行情分流了部分债市资金，7-8月债基和券商超长债持仓下降，净卖出利率债超8000亿元。
• 未来展望：央行持续宽松、资金利率低位、年内经济下行压力加大，支撑债市看多。预计未来半年10Y国债收益率重回1.65%左右，长债性价高。重点关注资本债收益率2%以上机会。
• 风险提示：出口超预期或经济复苏可能引发债市调整。

新消费部：零售创新和运动服饰

• 零售动态：新疆首家胖东来指导调改门店（汇嘉时代）开业，商品结构调整、服务提升，推动买方消费升级，建议关注其模式扩散。
• 港股纺服：2025年中报符合预期，品牌专业发展助力长期成长；商品折扣大等短期因素导致业绩波动，但中长期经济复苏预期内有望改善。
• 投资建议：看好安踏体育、李宁、361度等多品牌运营或“超品店”概念公司；新兴消费领域如美护品牌、黄金珠宝、潮玩主题值得关注品牌。
• 风险提示：零售环境修复不及预期，国际局势变动，市场竞争加剧。

医药部：业绩增长效应

• 市场表现概况：医药指数8月上涨1.05%，创新药、器械细分赛道主导。
• 中报亮点：传统Pharma公司（如恒瑞医药、翰森制药）创新收入占比升至48-78%，转型加速，驱动业绩高速增长。
• 重点推荐：创新药械（如信立泰、中国生物制药）、CXO产业链、老龄化相关公司等，视估值与催化机会。
• 风险提示：政策变动、竞争加剧，需求不及预期。

金属新材料部：大宗商品价格波动

• 铜价预期：美联储9月降息预期升，结合金九银十旺季需求，铜价可能上行，关注紫金矿业等相关公司。
• 锂价动态：旺季备库需求增加，碳酸锂供应减少，现货价格回升1.45%，权益板块短期有反弹机会。
• 其他金属：氧化铝库存累积，电解铝维持震荡；钴价受出口禁令延长支撑，望上行。
• 风险提示：下游复产不及预期、新能源汽车增速放缓、需求弱化。

北交所部：震荡上行趋势

• 市场表现：北证50指数站上1600点，创下新高，首单定向可转债（优机股份）成功发行，吸引投资者认购。
• 后市展望：北交所扩容持续推进，“高质量”趋势下全年看涨，建议关注绩优股和新兴概念股如民士达、广信科技、消费相关标的。
• 融资与流动性：日均成交额回升，PE估值提升，但短期或震荡，长期乐观。
• 风险提示：宏观经济变动、市场竞争、数据统计误差。