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华源证券晨会精粹 20250915 分析总结

1. 固定收益板块

• 债市观点：债市已企稳，调整主因包括政策预期扰动（如央行买债操作预期反复、基金赎回费新规）和股债跷跷板效应。8月物价同比增速低于预期，或为经济动能转换阶段；出口和进口增速双双回落，需关注增量政策。
• 投资建议：短期债市受情绪压制，长期看多债市。建议银行自营加大10Y国债配置，预计10Y国债收益率未来可降至1.6%-1.65%区间。9月美联储或开启降息周期，利好中国货币政策宽松。
• 理财规模：截至2025年8月末，理财规模32.92万亿元，月增量0.25万亿，与季节性规律一致。高M2但低理财公司固收产品收益率，预期负债成本下行支撑债市。

2. 北交所消费服务

• 政策预期：9月或推出扩大服务消费政策，聚焦高品质服务供给、场景创新、外资准入等领域，关注体育、旅游、文化、养老、教育等方向。
• 标的推荐：体育（华洋赛车、康比特）、旅游（美亚科技、泰鹏智能）、文化（柏星龙、雷神科技）、医疗（锦波生物、锦好医疗）等。
• 市场动态：消费服务股本周股价涨跌幅中值-3.12%，子板块估值有所分化。

3. 农林牧渔板块

• 生猪行业：产能调控加力，政策转向"保护农民权益+激活创新"，成本领先企业或受益。推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份。
• 肉鸡市场：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升，推荐益生股份、圣农发展。
• 宠物行业：头部品牌优势明显，集中度持续提升，推荐乖宝、中宠、佩蒂股份。
• 农产品：USDA9月报告偏空，关注中美贸易谈判，推荐海大集团、供需改善标的。

4. 公用环保板块

• 山东电价新政：新能源机制电价竞价结果公布，风电机制电价较现货交易溢价20%，光伏33%。电价倒逼造价下降、投资收缩。
• 绿电消纳：政策明确绿电就近消纳机制，利好电网企业（银星能源、龙净环保）、光伏储能（金风科技、协鑫能科）。
• 绿色甲醇：金风科技签订189亿元甲醇项目协议，重点推荐绿醇供应商（嘉泽新能、金风科技），建议关注设备端（太原重工、航天工程）。

- **风险提示**：债市需关注增量政策落地、股市风格切换；消费服务政策执行不及预期；生猪价格波动、市场疫病等风险；新能源项目推进不及预期等。