20250818-华源证券-华源晨会精粹_14页_522kb

华源证券晨会报告分析总结（2025年08月18日）

一、固定收益板块

• 利率债市看多：下半年经济下行压力上升，价格修复是当前关键变量，“反内卷”成为政策重心。7月CPI、PPI表现不及预期，债市回调多由机构降久期被动引起，而非基本面恶化。建议关注利率债中长端性价比，看好10年期国债收益率1.6%-1.8%区间波动，目前回调至1.75%附近，配置窗口较好。

• 信用债展望：

  • 三季度展望：10年期国债或重启下行至1.65%左右，5年国股二级资本债有触1.9%以下机会。
  • 结构建议：推荐民生、渤海、恒丰永续债；关注城投点心债、美元债、资本债机会（天津银行、北部湾银行等）。
  • 短期焦点：信用利差整体走窄，中长端估值优势显著。

二、北交所消费服务产业跟踪

• 行业前景：营养功能食品市场快速增长，预计2024-2029年CAGR达8.5%；合同生产商、上游原材料供应商布局意义重大。
• 标的评价：
  • 康比特（品牌商）
  • 无锡晶海（原料商）
  • 衡美健康（拟上市，合同生产商）
• 行业数据：本周消费服务股股价中值跌2.54%，板块估值降至72.2倍PE-TTM。

三、医药行业：三抗产品临床进程加速

• 产业动态：医药指数本周上涨3.08%，医疗服务、化学制剂板块表现亮眼，赛道基金加仓明显。
• 重点推荐：
  1. 创新药：上海谊众YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2三抗）、汇宇制药（PD-1/TIGIT/IL-15三抗）、基石药业（PD-1/VEGF/CTLA4三抗）；
  2. 配置组合：信立泰、上海谊众、福元医药。
• 政策风向：国家药监局持续推进审批制度改革，医保支付端优化利好创新药出海。

四、金属新材料板块动态

1. 稀土：出口改善推动氧化镨钕持续上涨，建议关注广晟有色、北方稀土等标的。
2. 钨钼：钨精矿价格突破20万/吨；钼价创历史新高后预计震荡偏强。
3. 核聚变材料：上游材料受益于商业化加速，推荐安泰科技、斯瑞新材等。
4. 贵金属：
   • 黄金维持“看好”评级，长期降息交易仍在延续；
   • 短期聚焦关税政策、美联储会议纪要线索；建议关注山东黄金、赤峰黄金等标的。

五、公用环保与大能源板块

• SOFC燃料电池：Bloom Energy订单量增价稳，建议关注三环集团、壹石通等国内产业链企业。
• 韶能股份点评：全面布局“算电融合”，首期项目2026年启动，受益“东数西算”战略+绿电政策，预计归母净利润2025年同比增51.1%。

风险提示汇总

• 宏观经济：就业数据、CPI/PPI超预期波动风险；
• 政策条款：货币政策转向、信用环境边际变化；
• 市场环境：美债收益率曲线陡峭化、技术面波动风险。