20210422-兴业证券-上海家化-600315.SH-佰草集扭亏为盈高速增长_看好公司后续发展_8页_797kb

上海家化证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了上海家化2021年第一季度的业绩表现及未来发展战略，指出公司在新董事长潘秋生的带领下，业务增长显著，盈利能力和运营效率得到提升。报告给予“审慎增持”评级，并对2021-2023年的EPS进行了微调预测。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%。
• 毛利率提升：在原材料价格上涨的背景下，毛利率同比上升3.45个百分点，净利率同比上升0.84个百分点，达到8.00%。
• 渠道表现强劲：线下渠道同比增长28%，其中百货和CS渠道表现尤为突出，分别同比增长170%和90%以上；电商渠道增长平稳，特渠增速达20%。
• 品牌表现分化：护肤品类整体增长41.3%，佰草集、双妹、典萃等品牌增速超100%，而玉泽略有下降；个护家清类增长28.8%，母婴产品增长13%。
• 新零售布局加速：Q1新零售业务占线下业务9.8%，同比增长超60%，公司正积极布局“3+3”新零售体系。
• 投资战略推进：公司拟以自有资金5亿元认购平安消费基金，以支持并购战略，储备优质项目，降低整合风险。
• 费用控制有效：销售费用率上升3.41个百分点，但剔除影响因素后，增速低于收入增速；管理费用率下降0.28个百分点，费用优化效果显著。
• 现金流改善：经营活动现金流同比增长45.65%，显示公司现金流状况明显好转。

关键信息

财务数据概览

未来发展重点

1. 护肤品类聚焦：公司重点发展高毛利、高成长的护肤品类，推动高净贡献低费用渠道发展。
2. 品牌优化与创新：佰草集、高夫、玉泽等品牌持续优化产品线与市场定位，加大新品研发与营销投入。
3. 新零售体系布局：加速新零售体系建设，提升线上线下的协同效率。
4. 营销策略升级：加强私域运营，投入1200万元用于私域发展；聚焦社交媒体，建立内部KOL团队，提升品牌曝光。
5. IT与数据中台建设：持续投入IT系统优化与消费者数据中台建设，提升营销效率与数据驱动能力。

投资评级

• 评级：审慎增持（维持）
• EPS预测：2021E为0.81元，2022E为1.26元，2023E为1.59元
• PE估值：对应2021E为55.6倍，2022E为36.0倍，2023E为28.4倍

风险提示

• 系统性风险：化妆品行业整体面临的风险。
• 品牌提升风险：品牌升级可能不达预期。
• 消费增速回落风险：国内可选消费增速可能放缓。

总结

上海家化在2021年Q1实现显著业绩增长，主要得益于线下渠道复苏、品牌战略调整及新零售布局。公司毛利率与净利率均有所提升，费用控制效果明显。未来公司将继续聚焦护肤品类，推动高毛利品牌发展，并通过加大营销投入、优化IT系统和数据中台建设提升整体运营效率。分析师给予“审慎增持”评级，认为公司有望顺利完成股权激励计划并实现持续增长。