20210825-东吴证券-上海家化-600315.SH-2021H1中报点评_扣非净利同增超100_佰草集扭亏为盈_改革势能持续向上_3页_480kb

报告摘要

上海家化2021H1中报总结

核心内容

上海家化在2021年上半年实现了良好的业绩恢复，整体表现优于市场预期。公司营收和扣非净利润分别同比增长14.3%和103.3%，归母净利润同比增长55.8%。公司对核心SKU和爆款的聚焦策略、创新渠道和营销模式的持续推进，显著提升了经营效率和盈利能力。

主要观点

业绩表现强劲
2021H1实现营收42.10亿元，同比增长14.3%；归母净利润2.86亿元，同比增长55.8%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长103.3%。Q2营收20.95亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.17亿元，同比增长81.7%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长299.1%。扣非净利润增长显著，主要受益于非经常性损益的改善。
毛利率提升，费用控制良好
2021H1毛利率为64.25%，同比提升2.42个百分点，主要得益于品类和SKU的优化，护肤品类占比提升，以及头部SKU的聚焦策略。期间费用率整体略增0.24个百分点，但销售费用率下降1.28个百分点，管理费用率下降0.25个百分点，财务费用率下降0.79个百分点，费用控制成效显著。净利率同比提升1.81个百分点至6.79%。
经营指标持续优化
存货周转天数同比下降23天，应收账款周转天数同比下降10天，应付账款周转天数同比下降37天。经营性现金流同比增长86.55%，显示公司现金流管理能力增强。
线上增长承压，线下表现稳健
2021H1线上营收16.07亿元，同比增长13%；线下营收25.99亿元，同比增长15%。线上营收占比为38%，线下为62%，线下占比提升1个百分点。Q2线上增速环比略有下降，预计Q3起线上增长将恢复。
护肤品类增速领先
护肤品类营收12.46亿元，同比增长30%以上，成为增长的主要驱动力。个护、母婴及代理品类营收分别同比增长10%以上，整体品类结构优化。
新品推出成效显著
上半年推出多款新品，如佰草集“生物钟”面霜和眼霜、玉泽“蓝舱精华”、启初“水感防晒霜”等，均获得市场良好反馈。其中，佰草集“生物钟”系列作为“双11”重点产品，外观和成分均有较大改善。
核心品牌扭亏为盈
在店铺和库存调整后，核心品牌佰草集正式实现扭亏为盈，为公司未来的业绩增长提供了有力支撑。

关键信息

盈利预测
公司预计2021-2023年归母净利润分别为4.66亿元、7.42亿元、10.54亿元。当前市值对应PE分别为76倍、48倍、34倍，维持“买入”评级。
财务数据亮点
- 2021H1经营活动现金流同比增长86.55%至652百万元
- 投资活动现金流为-89百万元，筹资活动现金流为-14百万元
- 现金净增加额为548百万元，显示公司流动性状况良好
估值指标
- P/E从82倍降至76倍，进一步优化
- P/B从4.72倍降至4.41倍，资产回报率（ROE）从6.6%提升至6.7%
- ROIC从14.8%提升至15.5%，预计未来将持续改善