20210422-西部证券-上海家化-600315.SH-2021年一季报点评_Q1业绩超预期_佰草集重启增长_3页_418kb

报告摘要

佰草集重启增长：Q1业绩超预期分析总结

核心内容

上海家化（600315.SH）2021年第一季度财报显示，公司业绩显著超预期，实现营收21.15亿元，同比增长27.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%；经营性现金流4.96亿元，同比增长45.65%。相比2019年，营收实现两位数增长，扣非净利润增长近24%，盈利能力明显提升。

主要观点

1. 品类与品牌增长情况

护肤类产品：销售收入为5.48亿元，占营收的26%，佰草集、典萃、双妹、高夫品牌实现高速增长。
个护家清类产品：销售收入为9.91亿元，占营收的47%，六神、家安品牌在细分市场表现强劲，实现双位数增长。
母婴类产品：销售收入为4.89亿元，占营收的23%，整体保持稳健增长。
合作品牌：销售收入为0.85亿元。

2. 渠道表现

线下渠道：收入占比提升至68%，百货和CS渠道增长尤为明显。
线上渠道：保持平稳增长，特渠借助大股东资源，销售收入持续扩大。

3. 盈利能力提升

净利率：从2020年的7.16%提升至2021年的8.00%，提升0.84个百分点。
毛利率：从2020年的60.0%提升至2021年的64.77%，提升3.44个百分点。
盈利能力提升：主要得益于高毛利护肤类产品的增长以及产品线优化。

4. 费用结构变化

期间费用率：从2020年的54.02%上升至2021年的57.16%，提升3.24个百分点。
销售费用：因提价补贴、私域运营费用和新增股权激励费用而上升。
管理费用：因数据化、信息化投入而上升。

关键信息

投资建议

公司2021年为改革调整年，改革成效初显。
预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.76元、1.13元、1.55元。
维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧
战略执行不及预期
新品推进不及预期

财务预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	7,597	7,032	8,322	9,476	10,689
增长率	6.4%	-7.4%	18.3%	13.9%	12.8%
归母净利润	557	430	517	769	1,048
增长率	3.1%	-22.8%	20.2%	48.7%	36.3%
每股收益(EPS)	0.82	0.63	0.76	1.13	1.55
市盈率(P/E)	55.1	71.3	59.3	39.9	29.3
市净率(P/B)	4.8	4.7	4.3	3.9	3.4

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	9.2%	6.7%	7.6%	10.2%	12.4%
毛利率	61.9%	60.0%	60.9%	61.5%	61.9%
营业利润率	9.2%	7.6%	7.7%	10.1%	12.2%
销售净利率	7.3%	6.1%	6.2%	8.1%	9.8%
资产负债率	43.6%	42.5%	41.3%	41.0%	39.8%
流动比	2.05	2.27	2.27	2.43	2.58
速动比	1.73	1.84	1.95	2.11	2.27

总结

2021年第一季度，上海家化业绩表现亮眼，营收与净利润均实现显著增长，反映出公司改革初见成效。护肤类产品带动毛利率提升，线下渠道收入占比回升，品牌结构调整和创新推动了佰草集等核心品牌的增长。尽管费用率有所上升，但整体盈利能力增强，预计未来三年公司盈利将持续增长，EPS逐步提升，公司估值逐步下降，投资价值显现。投资者应关注行业竞争、战略执行及新品推进情况，以评估公司长期发展潜力。

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