20210422-西南证券-上海家化-600315.SH-营收净利双增长_盈利能力持续改善_4页_1mb

报告摘要

上海家化在2021年第一季度实现了营收与净利润的双增长，显示出公司盈利能力的持续改善。报告指出，公司通过优化业务结构和提升品牌竞争力，推动了业绩的稳步提升。

业绩表现：2021年Q1公司营收达21.2亿元，同比增长27%，较2019年增长12%（同口径）。扣非后归母净利润为2亿元，同比增长53.1%，较2019年增长24%。扣非净利率为9.4%，净利率为8%，分别同比提升0.8pp和0.1pp。
盈利能力改善：公司毛利率达到64.8%，同比提升3.4个百分点，主要得益于高毛利品牌收入增长、SKU精简及优化、六神品牌提前提价等措施。
渠道表现：线下渠道增长超过25%，线上渠道增长近25%。公司主动调整电商业务结构，优化直播频次和占比，提升线上销售效率。
品牌增长：护肤品业务同比增长41.3%，其中佰草集、典萃实现翻倍增长，双妹增速近120%，高夫同比增长超80%。六神和家安品牌巩固了公司在个护家清领域的优势，该业务营收同比增长28.8%。母婴业务同比增长13%，受益于启初和汤美星的稳健增长。
财务预测：预计2021-2023年EPS分别为0.76/1.11/1.54元，未来三年归母净利润将保持34.5%的复合增长率。公司维持“持有”评级。
风险提示：新品销售不及预期及化妆品行业增速不及预期是主要风险因素。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	70.32	83.04	94.59	107.32
净利润	4.30	5.16	7.50	10.47
EPS	0.63	0.76	1.11	1.54
ROE	6.62%	7.45%	9.90%	12.37%
PE	71.34	59.51	40.94	29.31
PB	4.72	4.43	4.05	3.62
PS	4.36	3.70	3.24	2.86
EV/EBITDA	33.16	30.91	22.56	16.33

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业利润（亿元）	53.38	63.86	93.14	129.98
营业成本（亿元）	28.16	31.77	35.72	39.53
销售费用率	43.4%	43.4%	43.4%	43.4%
管理费用率	11.0%	13.1%	13.7%	13.1%
财务费用率	0.6%	0.5%	0.3%	0.2%
三费率	52.45%	54.46%	52.79%	51.20%
净利率	6.12%	6.21%	7.92%	9.76%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总资产周转率	0.63	0.71	0.75	0.78
固定资产周转率	6.57	8.45	10.38	12.77
应收账款周转率	5.50	6.36	6.21	6.20
存货周转率	2.87	3.06	3.05	3.03
销售商品提供劳务收到现金/营业收入	115.28%	—	—	—

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	42.46%	42.41%	42.00%	40.92%
带息债务/总负债	22.15%	20.83%	19.37%	18.11%
流动比率	2.14	2.22	2.32	2.46
速动比率	1.84	1.90	1.97	2.13
股利支付率	39.01%	16.68%	13.76%	14.32%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.63	0.76	1.11	1.54
每股净资产（元）	9.59	10.21	11.17	12.49
每股经营现金（元）	0.95	0.87	1.16	1.80
每股股利（元）	0.25	0.13	0.15	0.22