能源化工专题：油价上涨对石油上下游行业的影响分析-20210620-华泰期货-11页_602kb

油价上涨对石油上下游行业的影响分析总结

核心内容概述

近期国际油价持续上涨，Brent与WTI原油价格已突破70美元/桶，并逐步接近75-80美元/桶的高位区间。这一趋势对我国石油上下游行业产生了不同程度的影响。本文从上游勘探与生产、下游炼油、化工行业三个方面进行分析，探讨油价上涨对各环节企业的盈利情况、行业格局以及未来展望。

主要观点

1. 上游勘探与生产行业

• 直接影响：原油价格与上游勘探及开采行业的毛利高度正相关，油价上涨将直接提升企业收入。
• 特别收益金机制：国内存在石油特别收益金制度，当原油价格超过55美元/桶时，企业需按超额部分缴纳一定比例的税金。当前油价已触发该机制，对净利润形成一定压制。
• 相关系数：中石油勘探与生产板块毛利与油价相关系数高达0.98，显示强正相关性。
• 受益企业：三桶油（中国石油、中国石化、中海油）及部分具有油气田资产的民营企业（如广汇能源）将显著受益。

2. 下游炼油行业

• 成本与收入联动：炼油行业的成本（原料成本）与成品油价格均与油价正相关，但二者关系在油价超过80美元/桶时发生转变。
• 定价机制影响：国内成品油价格实行地板/天花板机制，油价超过80美元/桶后，成品油价格将受到扣减，炼油利润可能下降。
• 当前情况：Brent油价仍处于70-75美元/桶区间，炼油利润与油价呈现正相关，但整体行业仍处于产能过剩状态，利润改善有限。
• 受益企业：三桶油（尤其是中石化）及具备大规模炼油产能的民营大炼化企业（如恒力石化、浙石化、荣盛石化、桐昆股份）。

3. 化工行业

• 相关性差异：不同化工品与原油的相关性不一，PX与PTA与原油高度相关，而PVC、EG等煤化工产品相关性较弱。
• 产能扩张压力：2021年下半年多个化工品面临新增产能投放，对加工利润形成压制。
• 煤化工影响：动力煤价格强势可能对煤头工艺的EG与MA造成较大影响，尤其是EG可能面临煤头亏损性减产。
• PTA产业链展望：
  • PTA加工费预计回落至350-400元/吨，受长丝库存压力和聚酯开工率影响。
  • PX加工费预计偏弱，维持在210美元/吨左右。
  • 高油价对PTA产业链形成成本支撑，总体利好相关生产企业。
  • 浙石化二期投产将对荣盛石化等股东企业带来额外业绩增长。

关键信息

油价上涨对上游行业的影响

• 油价上涨直接提升上游企业毛利。
• 特别收益金机制在油价上涨时对净利润形成负反馈。
• 三桶油中，中海油上游业务占比最高，受益最为显著。

油价上涨对炼油行业的影响

• 炼油利润与油价在80美元/桶以下呈正相关，以上则呈负相关。
• 国内成品油价格机制限制了油价上涨对炼油利润的正面作用。
• 当前油价尚未触发天花板机制，炼油利润仍呈现边际改善。
• 中石化因拥有加油站，成品油价格机制对其影响更为直接。

油价上涨对化工行业的影响

• PX与PTA与原油相关性最高，受油价影响较大。
• PVC、EG、甲醇等煤化工产品受油价影响较小，但受动力煤价格影响较大。
• PTA加工费受聚酯开工率与长丝库存影响较大，预计回落至350-400元/吨。
• 高油价对化工品价格形成支撑，但产能扩张可能压缩利润空间。
• 恒逸、荣盛、恒力等具备较大PTA产能的企业将受益于油价上涨。

行业与企业展望

数据支持

• 图1、图2：Brent油价与勘探毛利高度正相关，相关系数达0.98。
• 图3、图4：中国原油产量相对稳定，三桶油上游业务占比不同。
• 图5：三桶油炼油业务收入占比，中石化最高。
• 图6、图7：Brent油价与炼油毛利在80美元/桶以下呈正相关。
• 图8、图9：亚太炼厂利润与原油价格关系。
• 图10、图11：煤制甲醇与煤制EG的生产利润情况。
• 图12、图13、图14、图15：PTA产业链库存、加工利润与开工率等关键指标。
• 图16、图17：聚酯开工率与长丝库存情况。

行业风险提示

• 油价上涨可能对炼油行业利润形成压制，尤其在油价突破80美元/桶后。
• 化工行业面临新增产能压力，尤其是PTA、PX等产品。
• 煤化工产品（如EG、MA）受动力煤价格影响较大，存在跟涨风险。
• 行业基本面与政策变化将对加工费产生重要影响，需持续关注。

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