20230216-开源证券-北交所新股申购报告_深耕食品添加剂领域_募投扩产提高山梨酸钾产能_15页_1mb

润普食品（836422.BJ）研究报告总结

核心内容

润普食品是一家深耕食品添加剂领域多年的高新技术企业，专注于山梨酸钾和丙酸钙等防腐类食品添加剂的研发、生产和销售。公司成立于2004年，拥有22项专利，其中发明专利5项，实用新型专利17项，并设立了省级工程技术研究中心和江苏省博士后创新实践基地，被评为“江苏省专精特新中小企业”。公司已取得多项国际食品安全认证，包括BRC、FSSC22000和FAMI-QS等，显示出其在行业中的竞争力。

主要观点

• 业务结构：公司主营山梨酸钾和丙酸钙等防腐类食品添加剂，同时涉及磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂的生产。其中，山梨酸钾和丙酸钙是自产业务的主要来源。
• 市场表现：2022年上半年公司实现营收3.56亿元，同比增长70.14%。公司毛利率和净利率分别为19.85%和11.97%，归母净利润达4264.15万元，同比增长163.21%。
• 客户结构：公司客户资源丰富，客户粘性强，客户集中度较低，主要客户包括巴斯夫（中国）、伊士曼和嘉吉公司等国际知名企业。
• 募投项目：公司拟通过“8.6万吨/年食品添加剂项目（二期）”和“偿还银行贷款项目”来扩大山梨酸钾产能，提升公司市场竞争力。
• 行业前景：食品添加剂行业随着下游食品和饮料消费领域的增长而持续发展，山梨酸钾和丙酸钙作为重要的防腐剂，全球市场预计分别以4.7%和5.5%的复合增长率增长。
• 估值情况：公司公开发行底价为8.50元/股，对应2021年PE（发行后）为17.35X，低于可比公司均值25.91X，显示其估值具有吸引力。

关键信息

1. 业务情况

• 主营产品：山梨酸钾和丙酸钙，均为防腐类食品添加剂。
• 产品用途：
  • 山梨酸钾：用于食品饮料、饲料、烟草、化妆品等。
  • 丙酸钙：用于食品、饲料、牙膏和化妆品等。
• 其他产品：磷酸氢二钾和柠檬酸钾，分别用于食品、饲料、医药等领域。

2. 财务变化

• 营收增长：2020年和2021年营收增速分别为9.96%和30.57%，2022年上半年营收达3.56亿元，同比增长70.14%。
• 毛利率：2022年上半年综合毛利率为19.85%，同比增长2.96个百分点；山梨酸钾毛利率达40.97%，显著提升。
• 净利率：2022年上半年净利率为11.97%，归母净利润达4264.15万元，同比增长163.21%。
• 期间费用率：呈下降趋势，2022年上半年期间费用率仅为4.78%。

3. 行业看点

• 行业需求增长：食品添加剂在食品工业中具有重要作用，下游广泛应用于食品、饮料、饲料、医药、农业等行业。
• 市场规模：2015-2021年我国食品添加剂主要品种总产量CAGR为6.87%，销售额CAGR为6.15%。
• 全球市场：全球食品防腐剂市场预计从2021年的33亿美元增长到2026年的40.34亿美元，年复合增长率4.1%。山梨酸钾和丙酸钙市场分别预计在2030年达到5.8亿美元和2.22亿美元。
• 行业集中度：国内山梨酸钾产能主要集中在润普食品、宁波王龙、醋化股份和金能科技四家企业，合计年理论产能10.75万吨。

4. 估值对比

• 可比公司：包括醋化股份、亚香股份、金禾实业、华康股份和圣达生物。
• 估值数据：公司对应2021PE（发行后）为17.35X，低于可比公司均值25.91X。
• 市场前景：公司有望通过募投项目提升产能，扩大市场订单，增强市场地位。

风险提示

• 原材料价格波动风险：主要原材料如丙酸、山梨酸、乙酸等价格波动可能影响公司成本。
• 产能利用率下滑风险：尽管公司产能逐步扩大，但产能利用率仍较低，未来需进一步开拓市场。
• 新股破发风险：公司公开发行价格可能面临市场波动，存在破发风险。

结论

润普食品作为一家专注于食品添加剂领域的高新技术企业，凭借其强大的客户资源、稳定的生产能力和良好的市场前景，具备较强的竞争力。公司通过募投项目扩大产能，有望进一步提升市场占有率。尽管面临一定的市场风险，但其估值相对较低，具备投资潜力。建议关注其未来的发展趋势及市场表现。