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志邦股份（603801）总结

公司概况

志邦股份是国内橱柜行业的领先企业，成立于1998年，总部位于安徽合肥。公司主要业务涵盖整体厨柜、定制衣柜等定制家具的设计、研发、生产和销售。旗下拥有多个产品系列，包括美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛等。公司于2017年6月27日在上海证券交易所上市，发行价为23.47元/股，募集资金总额为9.39亿元。

行业前景

定制橱柜行业规模持续扩大，渗透率不断提升，预计到2018年行业规模可达2374亿元，年均增速约为22.1%。定制衣柜行业同样具备增长潜力，预计未来三年复合增速为25%。公司凭借性价比优势，正在逐步抢占中端市场，同时通过推出IK子品牌进一步拓展市场份额。

核心业务与增长

• 橱柜业务：公司橱柜业务占总营收的90%以上，2016年营收达14.2亿元，同比增长26.7%；2017年上半年营收达7.3亿元，同比增长34.58%。橱柜业务毛利率稳定在38%-39%，而衣柜业务毛利率较低，主要由于初期拓展策略。
• 衣柜业务：公司自2015年起拓展定制衣柜业务，2016年衣柜业务营收达9120万元，同比增长306%；2017年上半年衣柜业务营收达7988万元，同比增长215%。衣柜业务目前仍处于快速增长阶段，预计未来三年将实现门店数量和营收的大幅增长。

渠道与市场布局

• 截至2016年底，公司拥有1112家橱柜门店和153家衣柜门店，远低于行业龙头欧派的2088家橱柜门店和1900家衣柜门店，显示出较大的增长潜力。
• 公司主要布局三四线城市，这些地区的商品房销售增速高于全国平均水平，为公司提供稳定的业绩支撑。
• 公司通过主动营销模式提升经销商质量，单店提货额显著提升，300万以上销售额的门店占比从2014年的31.3%增长至2016年的38%。

盈利能力与财务表现

• 公司2016年实现归母净利润1.78亿元，同比增长34.3%；2017年上半年实现归母净利润6430万元，同比增长29.4%。
• 公司毛利率稳定，净利率从2012年的7.6%提升至2016年的11.3%，盈利能力持续增强。
• 公司采用差异化定价策略，产品性价比高，能够有效吸引中端市场消费者。

投资建议

• 分析师首次给予公司“增持”评级，目标价为58元，对应2018年30倍PE估值。
• 公司未来三年预计营收分别为21.2亿元、28.2亿元、38.6亿元，归母净利润分别为2.38亿元、3.15亿元、4.11亿元，年均增速分别为33.89%、32.16%、30.54%。
• 公司在橱柜和衣柜业务上均具备增长潜力，特别是在厨电一体化趋势下，有望进一步提升客单价和盈利能力。

风险提示

• 房地产市场调控可能影响市场需求。
• 行业竞争加剧，可能导致利润率下降。
• 原材料价格上涨可能增加成本压力。

未来展望

• 公司计划通过渠道扩张和业务协同效应，提升整体市场份额。
• 厨电一体化趋势为公司带来新的盈利增长点，预计烟机、灶具配套市场规模将达400亿元。
• 公司正逐步从橱柜向全屋定制方向拓展，推动大家居时代的到来。

关键数据概览

总结

志邦股份凭借其在橱柜行业的领先地位和合理的战略定位，正在快速扩张。公司通过高性价比产品和精准的渠道布局，有效抢占中端市场。随着定制橱柜和衣柜行业的持续增长，以及厨电一体化趋势的推进，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。尽管面临一定的行业风险，但其在渠道和产品上的优势为其提供了坚实的发展基础。