20171009-华安证券-志邦股份-603801.SH-上市产能待放量_重视研发助成长_16页_1mb

志邦股份（603801）投资分析总结

核心内容

志邦股份（603801）是一家中国橱柜行业的开拓者之一，成立于1998年，以整体橱柜为核心业务，同时积极布局定制衣柜及全屋定制业务，并开始拓展海外市场。公司2017年6月30日正式登陆上海证券交易所，募集资金净额85,780万元，用于扩大产能、信息化建设、品牌推广及补充流动资金。

主要观点

• 行业地位：公司是中国橱柜行业的领军企业之一，拥有较高的品牌知名度，旗下“志邦”商标被认定为“中国驰名商标”。
• 业务结构：2016年公司营收达15.70亿元，整体橱柜占比达90.38%，定制衣柜占5.81%，海外业务增长迅速。
• 盈利能力：2016年实现归母净利润1.78亿元，同比增长34.30%，公司通过优化管理及扩大产能，盈利能力仍有上升空间。
• 研发投入：公司重视研发，2014-2016年研发投入占比均超过3%，2017年H1研发投入同比增长54.68%，占营收比例达3.71%，在行业内处于领先水平。
• 市场布局：公司以华东地区为主战场，逐步向西北、西南等地区扩张，并拓展至北美、中东等海外市场。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.50元/股、2.00元/股、2.39元/股，对应PE分别为28倍、21倍、17倍。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1998年
• 董事长：孙志勇，持股24.29%
• 总股本：2017年6月30日增至16,000万股
• 品牌：志邦厨柜、法兰菲衣柜
• 营销网络：全国经销商975家，专卖店1190家；法兰菲衣柜经销商188家，专卖店226家

2. 财务表现

• 2016年营收：15.70亿元，同比增长32.11%
• 2016年归母净利润：1.78亿元，同比增长34.30%
• 2017年H1营收：8.29亿元，同比增长39.74%
• 2017年H1归母净利润：6,430.47万元，同比增长29.39%
• 毛利率：2016年36.80%，2017年H1为36.23%
• 净利率：2016年11.32%，呈逐年上升趋势
• ROE：2016年26.70%，2017年H1为25.80%

3. 业务布局

• 橱柜业务：核心业务，占比高，行业领先
• 衣柜业务：2015年正式布局，2017年H1营收占比达9.63%，同比增长215.13%
• 全屋定制：公司有意向拓展全屋定制业务，布局在即
• 海外市场：2016年海外营收5,343.89万元，同比增长178.43%；2017年H1海外营收2,444.45万元，同比增长84.16%

4. 募投项目

• 年产20万套整体橱柜建设项目：3.38亿元，巩固主业
• 年产12万套定制衣柜建设项目：1.32亿元，拓展新业务
• 信息化系统建设：2,988.6万元，提升管理效率
• 品牌推广：1.5亿元，提升品牌影响力
• 补充流动资金：2亿元，增强资金实力
• 总募投金额：8.44亿元，预计2017年底投产，产能达55万套

5. 行业分析

• 行业背景：城镇化率提升，消费结构由生存型转向发展型，定制家具行业快速发展
• 行业壁垒：定制家具行业进入壁垒较低，但对设计能力、信息化系统、规模化生产及品牌建设要求较高
• 行业趋势：上市公司在定制家具行业具备明显优势，研发投入和品牌推广成为竞争核心

6. 投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.50元/股、2.00元/股、2.39元/股
• 估值：对应PE分别为28倍、21倍、17倍，估值合理

结论

志邦股份凭借清晰的股权结构、快速发展的业绩和积极的业务布局，成为橱柜行业的领军企业。公司在定制衣柜及全屋定制领域有较大发展潜力，同时海外市场拓展迅速，为公司带来新的利润增长点。公司高度重视研发投入和品牌建设，未来有望在行业竞争中占据更有利的位置，提升市场份额与市占率。结合公司当前的财务表现与未来增长预期，给予“增持”评级。