20161226-上海证券-利率市场交易策略_山重水尽后仍难言柳暗花明_15页_732kb

2016年12月26日利率市场交易策略总结

核心内容概览

本报告分析了2016年12月26日中国利率市场及债市的运行情况，结合宏观经济、资金面变化及市场反应，对市场走势进行了预判。报告指出，虽然市场出现短暂回暖，但资金面紧张问题仍未根本解决，债市仍面临较大压力。

主要观点

• 经济边际改善，短期企稳：11月制造业PMI创两年新高，进出口双回升，工业稳中有升，消费和投资增速加快，经济总体向好。
• 资金面偏紧，央行操作中性偏谨慎：年末资金需求增加，央行虽有逆回购操作缓解市场压力，但整体仍维持稳中偏紧的态势。
• 债市剧烈波动，风险未解除：受资金紧张及国海事件影响，债市出现暴跌，随后短暂反弹，但整体仍处于弱势。
• 利率产品波动显著：国债和国开债收益率先扬后抑，成交量大幅下滑，市场情绪仍不稳定。
• 债市预判：短期反弹难改长期弱势：当前利率反弹属于短期调整，资金面未有根本改善，不宜盲目抄底，下一次机会可能在春节后。

宏观基本面分析

1. 高频物价数据跟踪

• 猪价上升趋稳：11月猪肉价格同比上涨5.6%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，但整体仍处于低位，且开始趋稳。
• 蔬菜价格波动向下：受冬季寒潮影响，鲜菜价格同比上涨15.8%，但预计短期供应紧缺将很快缓解，菜价难成趋势。
• 工业品价格集体向上：11月PPI环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，煤炭、有色、黑色等行业价格持续上涨，供给侧改革效果显现。

2. 房地产市场

• 十大城市商品房成交及可售套数呈现库存持续消化、销售明显降温的趋势。
• 11月房地产投资增速回落0.1个百分点至6.5%，预计未来将继续回落。

3. 汇率跟踪

• 美联储12月加息落地，人民币对美元中间价下调，贬值压力加大。
• 人民币实行有管理的浮动汇率制度，央行有能力维持汇率稳定，但波动区间有所扩大。

市场要闻回顾

• 四季度债券取消发行倍增：取消发行规模达1056.9亿元，过剩产能行业风险加剧。
• 委外基金流动性承压：部分银行提前赎回委外产品，市场资金紧张问题显现。
• 国海事件影响债市：涉及金额约165亿元，主要为利率债，信用风险可控。
• 央行将表外理财纳入MPA：2017年一季度起将表外理财纳入广义信贷范围，以引导风险控制。

资金面跟踪

1. 海外市场跟踪

• 美国加息落地：FOMC将联邦基金利率提升25个基点至0.5%-0.75%，预计2017年加息三次，2018年三次。
• 经济预期更乐观：通胀持续上扬，经济温和扩张，GDP增速有望小幅提升，失业率下降。

2. 人行公开市场操作

• 上周央行净投放3750亿元，缓解市场流动性压力。
• 但市场好转后央行转为净回笼，显示稳中偏紧的操作基调未变。

3. 货币市场

• Shibor各期限均上行，1月期涨幅最大，达10.13BP。
• 回购利率高位回落，7天期跌幅超100BP。
• 跨年资金需求旺盛，市场仍处紧张状态。

利率产品表现

1. 一级市场：情绪恢复

• 国债发行情绪有所回暖，财政部12月23日发行60亿元91天期国债，中标收益率2.7876%，投标倍数3.63。
• 国开行发行三期金融债，认购倍数普遍较高，显示机构配置意愿回升。

2. 二级市场：冲高回落

• 国债收益率整体下行，1年期国债收益率下降27.09BP至2.2294%。
• 国开债收益率同样先扬后抑，整体波动较大，成交量较前一周下滑6615.9亿元。

债市走势预判

• 债市调整根源：资金面紧张引发市场连锁反应，非银机构被迫抛售流动性好的债券，加剧市场调整。
• 国海事件影响：事件本质是债市调整引发的代持违约，虽已平息，但未解决根本问题。
• 资金面未改善：年末及春节资金压力仍存，非降准不足以扭转市场格局。
• 债市仍处弱势：短期反弹不改长期趋势，建议谨慎操作，等待春节后可能的窗口机会。

投资评级体系

评级对应机构：

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

投资建议

• 当前债市反弹属于短期现象，资金面未有根本改善，不宜盲目抄底。
• 预计未来资金面仍将维持稳中偏紧，债市弱势格局难改。
• 下一次市场机会可能在春节后，建议投资者保持观望，等待更明确的市场信号。

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