20240131-西南证券-亿帆医药-002019.SZ-减值落地轻装上阵_创新管线步入收获期_7页_1mb

业绩变动原因

• 2023年业绩预告：预计归母净亏损382~65亿元，扣非归母净亏损371~639亿元，主要受资产减值、信用减值和研发费用增加影响。
• 减值与费用因素：
  1. 资产减值：F-627合并报表期末原值168亿元，拟计提减值准备8~88亿元，减少归母净利润486~547亿元。
  2. 信用减值：申请产品销售规模增加，应收账款增长，信用减值同比增加。
  3. 研发费用：持续投入研发，费用同比大幅增长。

公司增长逻辑

• 创新业务：亿立舒（F-627）获批上市，创新管线聚焦肿瘤、炎症、代谢性疾病等，即将迎来收获期。
• 国内市场：中药独家产品丰富（108个中药品种），化药营收高速增长，集采风险部分可控。
• 海外布局：海外医药产品营收回暖，出海进程加速。
• 原料药：维生素B5价格处于底部，原料药板块具备抗风险能力。

投资建议

• 盈利预测：2023~2025年归母净利润分别为-475亿、514亿、81亿元，对应EPS为-0.39元、0.42元、0.66元。
• 评级：维持“买入”评级，预计2024年业绩拐点到来，公司经营持续改善。

风险提示

1. 创新产品临床及商业化不及预期。
2. 仿制药竞争加剧、价格管控超预期。
3. 海外经营及汇率波动风险。