创业板的“达摩克里斯之剑”：复盘商誉减值，当下和未来-20181119-天风证券-11页-1mb

复盘商誉减值：当下和未来

核心内容

本文围绕A股创业板商誉减值问题，分析了证监会最新监管文件、商誉规模与分布、减值计提节奏、对净利润的影响以及未来风险趋势。重点指出商誉减值对创业板盈利的冲击，以及监管政策对商誉管理的影响。

主要观点

• 监管强化：证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，要求上市公司定期或及时进行商誉减值测试，不得以业绩承诺期为由规避，同时加强对商誉减值测试过程、方法及信息披露的规范。
• 商誉规模增长：自2013年起，A股商誉规模快速增长，创业板商誉占净资产比重显著上升，17年达到19.4%，成为商誉风险的集中区域。
• 减值节奏与业绩承诺期相关：商誉减值多集中于业绩承诺期结束后，17年为业绩承诺到期高峰，商誉减值规模大幅增加，表明风险集中释放。
• 对净利润的冲击：17年Q4创业板净利润增速和ROE大幅回落，商誉减值是主要原因之一，剔除商誉减值影响后增速有所回升。
• 未来风险下降：17年商誉减值已释放大部分风险，预计18、19年压力将有所缓解，但需关注17年及18年到期的业绩承诺对公司利润的影响。

关键信息

1. 证监会监管文件要点

• 商誉减值测试：要求至少每年进行减值测试，不得因业绩承诺期规避。
• 信息披露：在年报、半年报、季报中披露商誉减值相关关键信息，包括测试过程和方法。
• 会计处理规范：细化减值测试方法和流程，减少主观操作空间，防范“爆雷”风险。

2. 商誉规模与分布

• A股商誉规模：自2013年起快速增长，17年达264.61亿，其中创业板为79.15亿。
• 商誉占净资产比重：全A从11年的1.01%升至17年的4.00%，创业板从1.20%升至19.4%。
• 行业分布：TMT、休闲服务、家电、医药、机械设备、汽车、轻工制造等行业商誉占比较高，与创业板权重行业重合度高。

3. 商誉减值计提节奏

• 集中爆发年份：15年和17年商誉减值计提较多，其中17年创业板计提近80亿，为16年的4倍。
• 风险释放趋势：17年为业绩承诺到期高峰，商誉减值集中释放，预示18年压力将边际改善。
• 商誉缩水情况：17年全A商誉减少个数达469个，其中创业板114个，比16年增加78.1%。

4. 商誉减值对净利润的影响

• 17年Q4影响显著：剔除商誉减值影响后，创业板净利润增速从3%回升至13.8%。
• 创业板指表现较好：商誉减值损失占净利润比重较低，对盈利影响相对可控。
• ROE与净利率变化：17年Q4创业板ROE大幅下降，净利率下滑主要由三项费用率和资产减值提升所致。

5. 未来风险预判

• 18年风险递减：17年商誉减值已释放大部分风险，预计18年商誉减值对净利润影响在4.5%-11.0%之间。
• 19年影响更小：若18年商誉规模增速维持稳定，商誉减值对净利润影响预计在1.4%-8.4%之间。
• 仍需警惕：17年及18年到期的业绩承诺可能对利润产生持续影响。

结论

商誉减值已成为影响创业板盈利的重要因素，尤其在业绩承诺期结束后。随着监管趋严和风险集中释放，未来两年商誉减值压力将逐步减小，但需关注业绩承诺到期后的潜在影响。整体来看，创业板盈利将逐步回归内生增长轨道。