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旬度经济观察总结（2015年2月上旬）

核心内容

2015年2月上旬的经济观察显示，国内需求疲弱，进出口数据大幅下滑，但市场对宽松货币政策的预期逐渐显现，人民币汇率和债券市场有所反应。同时，海外经济逐步恢复，多国央行宽松政策对资本市场产生积极影响。

主要观点

国内需求疲弱，进出口增速下滑

• PMI数据：1月中采PMI继续回落，显示国内需求仍不强劲。
• 工业品价格：工业品价格环比跌幅约-0.6%，其中水泥、螺纹钢价格持续下行。
• 进出口数据：1月出口同比下滑3.3%，进口同比下滑19.9%，贸易顺差达600亿美元，创历史新高。
• 春节影响：1、2月进出口数据受春节因素影响较大，单月增速下滑对经济意义有限。
• 出口分国别：对发达经济体和新兴经济体出口同步下滑，尤其对俄罗斯出口下降42%，主要受原油价格暴跌和卢布贬值影响。

房地产市场周期性恢复预期

• 商品房销售：1月30大中城市商品房销售面积增速较12月略有下滑，但绝对水平仍维持高位。
• 销售趋势：3个月移动平均显示商品房销售处于2014年7月以来的恢复趋势中。
• 房地产政策：2008年和2012年降准经验表明，流动性改善有助于房地产销售和投资的周期性恢复。
• 央行降准：2月4日央行宣布降准，市场已充分预期，对房地产市场和实体经济产生积极影响。

工业品价格继续下行，原油价格触底反弹

• 原油价格：1月中旬以来，布伦特原油价格从46美元反弹至59美元，显示出触底反弹的迹象。
• 工业品价格：1月全月工业品价格环比跌幅约-0.6%，购进价格指数也显示类似趋势。
• 库存调整：过去几个月原油价格下跌对能源和化工产业链造成负面影响，但随着价格稳定，库存回补将对短期经济增长产生积极影响。

债券收益率下行，人民币贬值

• 债券市场：1月中下旬，长短端债券收益率同步下行，但2月4日降准后，债券收益率未明显下行。
• 回购利率：7天回购利率下降18个BP，长期资金利率下行更明显，显示降准对流动性有积极影响。
• 人民币汇率：自2014年10月下旬起，人民币即期汇率趋势贬值，资本外流显著。
• 汇率预期：人民币贬值与央行宽松政策预期密切相关，类似欧央行QE政策前的市场反应。

关键信息

• PMI回落：显示国内需求疲弱，工业品价格持续下行。
• 进出口数据：出口增速下滑，但贸易顺差创新高；春节因素和原油价格下降是主要影响因素。
• 房地产销售：销售面积维持高位，3个月移动平均显示恢复趋势，降准有助于周期性恢复。
• 原油价格：触底反弹，对工业品价格和库存调整产生积极影响。
• 货币政策预期：降准已被市场充分预期，对债券市场和人民币汇率产生影响。
• 海外经济：美国经济改善，欧元区和日本PMI显示经济恢复迹象，多国央行宽松政策支撑海外经济。
• 资本市场反应：股票市场总体震荡向上，美元指数和欧元汇率震荡，黄金和白银价格下行，显示市场已预期宽松政策。

海外经济分析

• 美国经济：新增非农就业和时薪数据恢复，就业市场加速回暖，显示美国经济持续复苏。
• 欧元区经济：欧盟委员会上调经济预期，不确定性持续，希腊债务问题影响市场情绪。
• 新兴市场：股票市场震荡向上，受全球流动性影响较大。
• 资本市场预期：欧央行QE政策推出前，市场已充分预期，表现为美元指数震荡、黄金白银价格下行。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作。

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