20250819-天风证券-三棵树-603737.SH-上半年业绩同比高增_利润率进入修复通道_4页_779kb

三棵树（603737）2025年半年报投资点评总结

业绩亮点

公司2025年上半年实现营业收入58.2亿元，同比增长1.0%；归母净利润4.4亿元，同比增长107.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长268.5%。其中，Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，同比-0.2%/+103%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+96%。

战略与业务结构

• 零售端业务增长：家装漆量价齐升，销量同比增长5.4%，价格同比增长2.8%，主要受益于产品结构变化；工程漆销量增长6.7%，但价格下降8.5%。公司三大零售战略模式（马上住、艺术漆、美丽乡村）稳步推进。
• 其他业务：基材与辅材业务收入同比增长10.4%，Q2单季度实现收入同比增长18.8%。

财务表现

• 盈利能力修复：毛利率达32.3%，同比提升3.7个百分点；Q2单季度毛利率为33.1%，环比提升2.1个百分点。期间费用率同比下降1.5个百分点。
• 现金流改善：上半年经营性现金流净流入3.5亿元，同比由负转正。
• 盈利指标显著提升：净利率7.5%，同比大幅提升3.9个百分点。

风险与展望

天风证券维持公司“买入”评级，上调25-27年净利润预测至9.0/11.4/13.9亿元，对应PE为37/29/24倍。风险包括渠道下沉不及预期、原材料价格上涨、地产景气超预期下行以及市场竞争加剧。

结论

公司上半年业绩大增，主要得益于零售转型的逐步推进与盈利能力修复。公司有望继续保持稳定增长，优化C端业务结构，扩大高端市场份额。