20181217-东北证券-三棵树-603737.SH-多维布局_行业龙头潜力大_37页_2mb

三棵树（603737）深度报告总结

核心内容概览

三棵树涂料股份有限公司成立于2003年，是一家专注于建筑涂料、木器涂料、胶粘剂及辅料研发、生产与销售的国内领先企业。公司以“自然、健康、绿色”为核心价值，致力于打造中国健康漆的领导品牌。2016年，公司在上海证券交易所A股主板上市，成为国内民用涂料第一股，2018年品牌价值达到195.18亿元，跻身全球涂料行业50强。

主要观点

• 短期承压，长期成长可期：受房地产行业影响，短期内建筑涂料市场面临一定压力，但随着城镇化率提升和重涂需求增加，长期来看，公司具备持续增长潜力。
• 重涂市场成为增长引擎：我国存量房市场庞大，重涂需求约占国内涂料总需求的一半，且二手房交易额占比已超40%，未来重涂市场将显著带动涂料需求。
• C端渗透策略初见成效：“马上住”服务模式已显著提升公司订单量，从2016年的约3000单增长至近5万单，标志着公司向C端市场转型的成功。
• 行业集中度提升：供给侧改革和环保政策推动涂料行业整合，行业集中度加速上升，有利于龙头企业如三棵树的扩张。
• “三位一体”战略布局：公司通过新建基地和收购大禹防漏，实现涂料、防水、保温三位一体的集成供应，为成为国内涂料龙头奠定基础。
• 国际对标成长路径：与PPG、阿克苏诺贝尔等国际巨头相比，三棵树在研发和销售方面投入较大，具备成长为行业龙头的潜力。

关键信息

公司业务与市场

• 主营业务：建筑涂料、木器涂料、胶粘剂及其辅料。
• 核心产品：墙面涂料，占公司主营业务收入的77.71%。
• 市场结构：公司目标是成为三四线城市涂料市场的领导品牌，并拓展至一二线城市。

财务表现

• 2018年前三季度：营业收入22.99亿元，同比增长33.85%；净利润1.29亿元，同比增长43.43%。
• 盈利预测：不考虑收购大禹防漏，预计2018-2020年归母净利润分别为2.38亿元、3.11亿元、4.16亿元，对应PE分别为23倍、18倍、13倍。
• 财务指标：销售毛利率在40%以上，销售净利率保持在5%以上。

产能布局

• 现有产能：公司主要厂区设计产能达近200万吨，其中墙面涂料占主导。
• 新增产能：2019-2020年将新增防水材料、保温材料产能，进一步丰富产品线。
• 项目分布：四川、安徽、河北、福建等地新建基地，涉及乳胶漆、真石质感漆、防水涂料、保温材料等多个产品类别。

行业发展趋势

• 全球涂料市场：2017年全球市场规模达到1571亿美元，亚太地区为最大消费市场，占全球产量的51%。
• 中国涂料市场：2017年产量达2041万吨，占全球产量的28.5%，成为全球涂料产业核心主体。
• 行业集中度：随着供给侧改革和环保政策的推进，行业集中度持续上升，百强企业占比逐年增加。

政策影响

• 环保政策：各地出台多项环保政策，限制高污染涂料使用，推动水性涂料、高固份涂料、UV涂料等环保型涂料发展。
• 供给侧改革：淘汰落后产能，提升行业集中度，对三棵树等龙头企业形成利好。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：6个月目标价45.00元。
• 股价区间：12个月股价区间为33.34~78.49元。
• 投资逻辑：公司多维布局，具备成长为国内涂料龙头的潜力，且受益于重涂市场和城镇化进程。

风险提示

• 原材料价格波动：钛白粉、树脂等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 新产能释放不及预期：新增产能可能因市场或政策因素未能按计划释放，影响公司业绩增长。

总结

三棵树凭借其在建筑涂料领域的领先优势和多维布局，有望在行业集中度提升的趋势中脱颖而出。公司通过C端渗透策略、“马上住”服务模式和“三位一体”战略，不断提升品牌影响力和市场份额。重涂市场和城镇化进程为公司提供了长期增长动力，而环保政策的推动则有助于行业整合和公司成长。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，因此获得“增持”评级。