20250706-国金证券-三棵树-603737.SH-中报大幅预增_受益新业态高增+利润率修复_4页_990kb

业绩预增显著

• 归母净利润：预计2025年上半年归母净利润在3.8亿-4.6亿元，同比增长80.94%-119.04%，预测中值4.2亿元。
• 扣非净利润：2.3亿-3.1亿元，同比增长190.04%-290.92%，单季度利润创历史新高。

成长逻辑持续

• 零售业务逆势增长：家装墙面漆收入增速2022-2024年分别为18.2%、2.6%、12.8%，25Q1增速8.0%。C端多模块实现高利润、高增长。
• 新产品拓展显著：马上住、仿石漆、艺术漆新客户增长突出。

毛利率与费用率修复

• 毛利率改善：24Q4毛利率32.5%（环比+3.82 pct），25Q1毛利率31.05%（同比+2.67 pct），原材料价格低位推动利润修复。
• 费用优化：费用率持续下降，2024年整体费用率25.7%（同比-0.5 pct）；25Q1费用率31.4%（同比-2.4 pct），其中销售费用率同比-1.6 pct。

盈利预测与评级

• 盈利预测：维持2025-2026年归母净利润预测为9.0亿/12.5亿元，对应PE为31.0/22.3倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 零售渠道拓展不及预期、其他品类扩张不及预期、原材料价格波动、地产需求继续下行等。