20250819-中邮证券-三棵树-603737.SH-零售新业态带来结构提升_Q2盈利改善显著_5页_865kb

三棵树（603737）公司研究报告总结

核心观点

维持“买入”评级。公司在零售新业态推动下，产品结构优化与费用控制改善显著，Q2净利率同比提升，盈利增长强劲。

上半年业绩表现

公司2025年上半年实现营收58.16亿元，同比增长122%；归母净利4.36亿元，同比增长107.53%；扣非净利2.92亿元，同比增长268.48%。Q2单季度营收36.86亿元，归母净利3.31亿元，同比增长102.97%。

产品结构与盈利能力

1. 产品结构优化：家装墙面漆、工程墙面漆、辅材、防水卷材收入同比变化分别为+8.43%、-2.26%、+10.40%、-28.62%。零售新业态（马上住+美丽乡村+艺术漆）推进显著，墙面漆毛利率提升至49.41%，同比+5.5pct。
2. 毛利率与费用控制：上半年综合毛利率32.35%，同比+3.7pct；净利率7.48%，同比+3.85pct。期间费用率23.67%，同比下降1.57pct，严控费用成效明显。

盈利预测

2025-2026年预计收入分别为131.9亿元（+9.0%）、148.9亿元（+12.9%）；归母净利润分别为10.3亿元（+210.9%）、11.8亿元（+14.0%）。对应PE分别为32.48X、28.49X，估值趋向合理。

风险提示

• 房地产需求走弱
• 行业竞争格局恶化

注明：本报告结论基于公司公告及行业数据综合分析，投资需谨慎。