20220628-国盛证券-债市机构行为系列之二（2022）_银行理财_债市新主力_19页_1mb

固定收益专题：银行理财对债市影响分析

核心内容概述

银行理财已成为债市的重要投资力量，其规模持续增长，净值化转型后交易属性增强，对债市波动产生显著影响。本文从理财规模、投资行为、破净情况及现金管理类整改等方面，分析了银行理财在债市中的角色变化和行为特征。

主要观点与关键信息

一、理财规模扩容，净值化进程显著

• 规模增长：银行理财规模持续扩张，2021年底存续规模达29万亿元，较2020年增长12.14%。2022年一季度末存续规模为28.37万亿元，较年初略有下降，但预计二季度规模将继续增长。
• 净值化转型：净值型产品规模达26.71万亿元，占比94.15%，较去年同期提高21.12个百分点。净值化转型基本完成，国有大行理财子公司净值化率已达100%，股份制银行和城商行也基本完成转型。
• 理财子公司发展：2021年理财子公司存续规模达17.19万亿元，同比增长158%。其中，招银理财、建信理财、工银理财等规模突破2万亿元。

二、银行理财投资行为特点

2.1 理财产品资产配置以债券为主，信用债为主要品种

• 固收类理财产品占主导地位，截至2021年底存续规模达26.78万亿元，占全部理财产品的92.34%。
• 债券是主要配置资产，占比达68.4%，其中信用债占比48.13%，利率债占比5.81%，同业存单占比34.3%。
• 理财产品更偏好中高评级信用债，且在净值法下对债券波动更敏感。

2.2 理财产品是二级资本工具的重要持有力量

• 理财产品持有二级资本工具规模占托管总量的25%，是主要持有机构之一。
• 由于不包含委外间接持有，可能存在一定低估。

2.3 债券净买入规模与利率负相关，交易属性增强

• 理财产品对利率债和信用债的净买入规模与相应利率呈负相关，体现出“追涨杀跌”的交易特点。
• 理财产品更倾向于短期限债券，受期限利差影响明显。

2.4 理财对权益资产配置有限，但预计随股市好转而增加

• 理财产品对权益资产配置比例较低，约3%。
• 今年一季度因股市波动，固收+产品受到冲击，但随着市场好转，预计权益资产配置规模将增加。

三、当前理财破净情况分析

• 破净率：2022年一季度理财破净率上升至7.78%，4月维持在7.72%。
• 破净产品结构：破净产品以封闭式和含股票类型为主，共1129只产品破净。
• 破净产品到期分布：三季度为破净产品集中到期期，但大部分为封闭式产品，开放期不多，赎回压力有限。
• 破净产品比例：三季度到期的封闭式产品中，公布净值且小于1的仅占2.56%。

四、现金管理类理财产品整改进展

• 规模压降压力：过渡期只剩半年，现金管理类规模需压降0.78万亿元，监管比例为30%。
• 收益率下降：现金管理类理财收益率与货基差距缩小，监管要求限制了投资范围和久期。
• 资产配置变化：对长期限债券偏好下降，同业存单占比增加，现金及银行存款占比上升。
• 前十大持仓变化：二级资本债占比下降，同业存单占比上升，流动性偏好增强。

结论与展望

• 银行理财已成为债市的第二大投资者，其交易行为对市场波动有显著影响。
• 理财产品在净值化转型后，更注重短期债券和高评级资产，对市场流动性影响增强。
• 现金管理类理财整改导致资产配置调整，同业存单需求上升，收益率趋近货基。
• 随着股市好转，理财对权益资产配置有望增加，对债市的结构和流动性产生进一步影响。

风险提示

• 统计数据及估算可能存在偏差，样本数据不一定能代表整体。
• 理财产品发行结构变化可能影响市场流动性及收益率。
• 现金管理类理财整改对资产配置和市场结构产生深远影响。

附：相关研究

1. 《固定收益定期：20220626-国盛固收经济与债市手册》
2. 《固定收益点评：大跌之后债市怎么走？》
3. 《固定收益定期：如何看待房地产销售回升，对债市冲击几何？》
4. 《固定收益定期：债市加杠杆回购量创新高，跨季资金价格微升存单利率微降——流动性和短端资产周度跟踪》
5. 《固定收益点评：五角度观察城投债务结构——城投债务手册（2021年）》