固定收益研究：银行理财业务现状与债市潜在影响-20220325-国海证券-25页_896kb

银行理财业务现状与债市潜在影响总结

核心内容

本报告主要分析了当前银行理财业务的市场格局、产品端与投资端的配置情况，以及银行理财赎回行为对债市可能产生的影响，重点探讨了“赎回螺旋”现象及其对利率债与信用债市场的影响。

主要观点

1. 银行理财市场格局

• 自2019年以来，银行理财市场存续规模持续增长，2021年底达到29万亿元，同比增长约12%。
• 净值型理财产品占比持续上升，截至2021年底，净值型产品占整体比重达93%。
• 发行主体以股份制银行和理财公司为主，其中大型银行理财子公司存续规模最大。
• 产品运作方式主要分为封闭式、开放式（现金管理类）和开放式（非现金管理类），其中开放式非现金管理类占比最高（约50%）。

2. 理财产品端情况

• 2021年下半年，由于《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》的实施，现金管理类产品发行受到一定限制，定期开放式产品发行比重上升。
• 银行理财产品仍以固定收益类为主，占存续规模的92%左右。
• 理财产品实际收益率与预期收益率形成倒挂，导致投资者赎回意愿增强。

3. 理财产品投资端情况

• 债券仍是银行理财的主要配置资产，其中信用债、同业存单和现金及银行存款占比最高。
• 银行理财对信用债的配置规模较大，占信用债市场总规模的三成，对信用利差影响显著。
• 银行理财抛售中长端利率债以获取流动性，同时货币基金增配短期利率债，导致利率债期限利差上升。
• 二级债基对可转债的配置增加，推动可转债估值上升，且主要集中在国防军工、有色金属、采掘等行业。

关键信息

赎回螺旋机制

• 投资者行为：净值不达预期 → 赎回定开型和封闭型产品 → 货币基金扩容 → 货币基金配置同业存单 → 同业存单抛售 → 净值进一步不达预期（负向循环）。
• 对利率债的影响：利率债期限利差已处于历史高位，未来可能难以大幅上行，整体趋势震荡偏空。
• 对信用债的影响：银行理财抛售信用债以补充流动性，推动信用利差上行。尤其是商业银行次级债（二级资本债、永续债）因流动性好、规模大，可能成为主要抛售对象。
• 对可转债的影响：二级债基对可转债的配置增加，推高其估值，主要集中在特定行业。

风险提示

• 央行货币政策超预期宽松；
• 银行理财可能超预期抛售次级债；
• 历史数据不能完全推演未来走势；
• 市场有风险，投资需谨慎。

团队与免责声明

• 报告由国海证券固定收益研究团队撰写，分析师靳毅为首席分析师。
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