大众食品行业2018年年报2019年一季报业绩综述：延续良好增长态势-20190507-光大证券-22页_2mb

大众食品行业2018年年报&2019年一季报业绩综述总结

核心内容

大众食品行业在2018年及2019年第一季度整体保持良好增长态势，各细分板块表现各异，但均展现出较强的抗经济下行能力。重点板块包括调味品、肉制品、乳业、啤酒和食品综合，其中调味品和乳业表现尤为突出。

主要观点

• 调味品板块：收入增长稳健，2019年高景气度有望维持。受益于产品结构优化和包材成本回落，毛利率提升显著，费用率相对平稳，净利率持续改善。
• 肉制品板块：受猪瘟疫情影响，屠宰业务量回升，收入和利润增速提升。猪价上涨对毛利率改善幅度有所收窄，但行业整体盈利能力增强。
• 乳业板块：行业竞争趋缓，龙头整合持续进行。结构优化和促销放缓推动毛利率提升，龙头公司表现优于行业整体，行业分化明显。
• 啤酒板块：产品结构优化和控费增效推动收入和利润增长。行业毛利率逐步回升，现金流状况良好，盈利能力持续改善。
• 食品综合板块：收入整体提升，但利润率分化明显。部分公司如涪陵榨菜因原料价格下降和贮藏能力增强，毛利率显著提升，而其他公司则面临毛利率下滑问题。

关键信息

调味品板块

• 收入：2018Q4/2019Q1分别实现69.47亿元/88.57亿元，同比增长13.3%/13.9%。
• 毛利率：2018Q4/2019Q1分别为26.62%/26.45%，同比提升1.73/1.86pcts。
• 净利率：2018Q4/2019Q1分别为22.39%/22.07%，同比提升1.77/1.88pcts。
• 投资建议：重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头，如中炬高新、海天味业等。

肉制品板块

• 收入：2018Q4/2019Q1分别实现229.97亿元/237.06亿元，同比增长0.56%/5.79%。
• 毛利率：2018Q4/2019Q1分别为17.17%/17.08%，同比提升2.14/0.6pcts。
• 净利率：2018Q4/2019Q1分别为5.5%/6.7%，同比提升1.4/0.8pcts。
• 投资建议：关注春节动销良好及经营改善的细分行业龙头。

乳业板块

• 收入：2018Q4/2019Q1合计实现298.71亿元/343.97亿元，同比增长13.2%/14.7%。
• 毛利率：2018Q4/2019Q1分别为35.9%/37.6%，同比提升2.5pcts/0.8pcts。
• 净利率：2018Q4/2019Q1分别为5.24%/7.6%，同比增长0.13ppt/1.09ppt。
• 投资建议：关注涨幅相对较小的乳业龙头，如伊利股份。

啤酒板块

• 收入：2018年实现464.86亿元，同比增长2.0%；2019Q1实现132.27亿元，同比增长7.3%。
• 毛利率：2018年平均毛利率为37.93%，同比下降0.91pcts；2019Q1毛利率为37.3%，同比提升0.3pcts。
• 净利率：2018年平均净利率为5.0%，2019Q1净利率为7.6%，同比增长1.09ppt。
• 投资建议：关注啤酒行业结构优化和控费增效带来的增长机会。

食品综合板块

• 收入：2018Q4/2019Q1合计实现238.41亿元/248.92亿元，分别增长8.4%/9.0%。
• 毛利率：涪陵榨菜因原料价格下降和贮藏能力增强，毛利率显著提升；其他部分公司毛利率有所下滑。
• 净利率：部分公司如安琪酵母、汤臣倍健、涪陵榨菜、华宝股份净利润率提升显著，而黑芝麻、盐津铺子、广州酒家则出现下滑。
• 投资建议：关注营收增速亮眼的细分行业龙头，如汤臣倍健、绝味食品等。

风险提示

• 经济放缓
• 物价下行
• 食品安全问题
• 成本上涨
• 人民币汇率波动

投资建议

• 各板块估值整体提升，重点关注调味品板块，因其竞争格局最优、增长稳健。
• 乳业龙头已具备配置价值，特别是涨幅相对较小的公司。
• 啤酒板块盈利改善，建议关注其结构性优化及成本控制。
• 食品综合板块中，部分公司表现突出，建议关注营收和利润率均增长的细分龙头。

分析师信息

• 叶倩瑜 (SAC编号：S0930517100003)
  电话：021-52523657
  邮箱：yeqianyu@ebscn.com

• 周翔 (SAC编号：S0930518080002)
  电话：021-52523853
  邮箱：zhouxiang@ebscn.com

图表目录

• 图1：调味品行业收入增速保持稳健
• 图2：2018Q4调味品同比增速回升
• 图3：2019Q1调味品同比增速放缓
• 图4：18Q4+19Q1调味品营收增速小幅回升
• 图5：调味品扣非后归母净利润增速小幅回落
• 图6：2018Q4调味品扣非后归母净利润增速平稳
• 图7：2019Q1调味品扣非后归母净利润小幅回落
• 图8：18Q4+19Q1调味品扣非后归母净利润增速回落
• 图9：调味品行业毛利率稳步提升
• 图10：2019Q1调味品行业单季毛利率增幅显著
• 图11：调味品行业总体成本从2018Q3开始高位回落
• 图12：18Q4-19Q1调味品期间费用率保持平稳
• 图13：18Q4-19Q1调味品销售费用率小幅回升
• 图14：19Q1调味品扣非后归母净利率同比提升1.88pcts
• 图15：乳制品公司一/四季度收入及同比增速
• 图16：乳制品公司一/四季度归母净利润及增速
• 图17：乳制品公司一/四季度归母净利润（亿元）
• 图18：乳制品公司单季度平均毛利率
• 图19：国内主产区生鲜乳平均价同比涨幅
• 图20：乳制品公司季度经营费用及增速（亿元）
• 图21：乳制品公司季度经营费用率趋势
• 图22：乳制品公司季度预收账款及增速
• 图23：乳制品公司季度应收账款及占比
• 图24：乳制品公司季度业务现金流及营收增速
• 图25：啤酒公司全年营业收入及增速
• 图26：啤酒公司一季度营业收入及同比增速
• 图27：青岛啤酒平均吨价及高端销量占比
• 图28：重庆啤酒吨价及中高端销量占比
• 图29：啤酒公司全年销量及吨价增速
• 图30：国内啤酒产量累计值及累计同比（万千升）
• 图31：啤酒公司全年归母净利润及利润率情况
• 图32：啤酒公司全年费用率趋势
• 图33：啤酒公司一季度归母净利润及利润率情况
• 图34：啤酒公司一季度费用率趋势
• 图35：食品综合公司一/四季度收入及同比增速
• 图36：食品综合公司各季度平均营收及同比增速
• 图37：食品综合公司各季度平均净利润率
• 图38：食品综合公司各季度平均毛利率
• 图39：食品综合公司各季度平均费用率
• 图40：食品综合公司各季度平均现金流及同比增速
• 图41：食品综合公司各季度平均应收账款