证券Ⅱ行业：自营与经纪表现良好，贝塔属性一览无余-20190507-广发证券-21页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2019年第一季度，证券行业整体表现良好，35家上市券商合计实现归母净利润378亿元，同比增长86.6%。主要得益于自营收入的大幅增长，其对业绩的正向影响占比达94%。同时，客户保证金余额显著上升，为市场交投活跃奠定了基础。然而，资管业务收入下滑，对业绩产生2%的负向影响。

主要观点

• 业绩表现：自营业务成为推动券商业绩增长的核心动力，券商整体盈利能力显著提升。
• 行业格局：行业集中度依然较高，但贝塔属性下中小券商的业绩增长更为显著，行业呈现明显分化。
• 收入结构：自营收入占比最高（44%），推动行业整体收入增长；经纪、投行、利息业务也有不同程度增长，但资管业务收入下降。
• 客户保证金：客户保证金余额增长显著，显示市场活跃度提升，资金流动性增强。
• 投资建议：建议关注业务创新和收入高弹性的头部券商，如中信证券、华泰证券、海通证券等。

关键信息

一、业绩分析

• 2019Q1，35家上市券商合计实现归母净利润378亿元，同比增长86.6%。
• 归母综合收益达469亿元，同比增长167%。
• 自营收入为429亿元，同比增长146.4%，成为业绩增长的主要推动力。
• 其他业务收入除资管外均有增长，但涨幅不及自营。

二、行业格局

• 行业集中度依然较高，前三名券商合计营收占比27.97%，前五名占41.22%。
• 中小券商在市场回暖中表现更佳，归母净利润增长幅度远超行业平均水平。
• 龙头券商在综合实力、合规机制、IPO过会率等方面具有明显优势。

三、收入结构分析

1. 经纪业务：

   • 合计净收入182.5亿元，同比增长6.34%。
   • 佣金率下降是主要影响因素，但市场回暖和财富管理转型推动收入增长。
   • 中小券商增速较快，如西部证券、华林证券等。

2. 自营业务：

   • 合计净收入429亿元，同比增长146.4%。
   • 受益于股债市场回暖和政策调整，自营收入贡献显著。

3. 资本中介业务：

   • 合计利息净收入90.1亿元，同比增长32.0%。
   • 两融余额增长22%，股票质押回购规模小幅回落。

4. 资管业务：

   • 合计净收入63.2亿元，同比下滑8.43%。
   • 受资管新规影响，规模缩水，主动管理转型成为趋势。

5. 投行业务：

   • 合计净收入67亿元，同比增长8.63%，但环比下滑35.7%。
   • 股权融资规模持续萎缩，债券市场发行规模有所提升。
   • 科创板推动头部券商承销市场份额进一步集中。

四、客户保证金余额

• 2019Q1，35家上市券商客户保证金余额达1.1万亿元，环比增长46.3%。
• 海通证券、华泰证券、中国银河等头部券商保证金余额增长显著，反映市场活跃度提升。

五、投资建议

• 建议关注创新业务推进及交易量放大带来的投资机会。
• 重点关注受益于科创板、衍生品等创新业务的头部券商，如中信证券（A、H）、华泰证券（A、H）。
• 自营收入弹性高的券商如海通证券（A、H）、东吴证券等值得关注。
• 经纪业务高弹性的券商如东方财富等也应受到关注。

风险提示

• 宏观经济下行可能对券商资产质量产生压力。
• 监管环境持续收紧，可能对行业造成影响。
• 金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，可能影响成交金额。

附录

• 分析师信息：
  • 陈福：首席分析师，经济学硕士。
  • 陈卉：研究助理，金融投资专业硕士。
• 投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
• 法律声明：
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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