20180825-招商证券-景旺电子-603228.SH-精细管理和智能制造领先的PCB行业整合者_39页_1mb

景旺电子（603228.SH）研究报告总结

核心内容概览

景旺电子是国内PCB行业的龙头企业，内资排名第二，凭借精益制造、数字化生产管控及多元化产品布局，持续受益于行业整合与集中度提升。公司产品覆盖RPCB、FPC、MPCB三大领域，2017年营业收入达41.9亿元，净利润6.6亿元，2018年目标价为67元，预计未来三年净利润将稳步增长，2021年有望突破百亿收入目标，成为世界级PCB企业。

主要观点

• 行业地位突出：景旺电子是PCB行业智能制造的标杆，具备较强的盈利能力，其产品毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 产能持续扩张：2018年二季度江西二期工厂逐步投产，未来将实现产能释放，推动业绩持续增长。
• 多元化产品布局：RPCB、FPC、MPCB三大业务协同发展，降低业务单一风险，提升成长空间。
• 行业趋势向好：PCB行业需求稳定增长，尤其在消费电子、汽车电子、LED等领域增长较快，行业集中度持续提升。
• 环保政策推动行业整合：环保税政策和严格的环保要求，促使PCB行业向环保标准更高的地区转移，江西等内陆地区成为主要承接地。
• 资本市场助力成长：PCB行业迎来新一轮投资浪潮，上市公司和非上市公司均加大投资力度，景旺电子凭借其优质产能和智能制造优势，有望在这一轮中脱颖而出。

关键信息

公司基本信息

• 目标价：67.0元
• 当前股价：55.3元
• 总股本：40800万股
• 已上市流通股：8109万股
• 总市值：226亿元
• 流通市值：45亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.4元
• ROE（TTM）：19.4%
• 资产负债率：30.8%
• 主要股东：深圳市景鸿永泰投资，持股比例37.26%

财务数据（2016-2020E）

产品结构

• RPCB：占比59%，2017年收入25.08亿元，预计2021年达48亿元。
• FPC：占比21%，2017年收入13亿元，预计2021年达33亿元。
• MPCB：占比8%，2017年收入3亿元，预计2021年达5亿元。
• HDI：预计2021年收入18亿元。

产品应用领域

• 通讯设备：占比33.21%
• 工控医疗：占比19.96%
• 汽车电子：占比18.68%

基地布局

• 深圳景旺：技术难度较高的刚性板和柔性板生产。
• 龙川景旺：规模化制造，生产金属基板和柔性板。
• 江西景旺：大批量板和HDI板生产。
• 珠海景旺：预计2018Q3开始建设。

产品与市场分析

产品布局

• RPCB：公司传统优势产品，占营收主要部分。
• FPC：2004年布局，2013年实现产能扩张，2017年营收占比达31.45%。
• MPCB：2010年布局，2017年营收占比8.15%，逐步拓展至更多应用领域。

行业趋势

• PCB行业增长：2017年全球PCB产值588亿美元，中国PCB产值297.32亿美元，增速9.6%。
• 环保政策影响：2018年起环保税征收，推动行业向内陆转移，江西成为理想承接地。
• 集中度提升：全球PCB行业集中度低，中国内资企业增速快，景旺电子具备领先优势。

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 目标价：67元
• 增长预期：2018-2019年新产线逐步投产，业绩有望环比提升，2021年实现百亿收入目标。
• 风险提示：下游需求景气度低于预期，产能消化低于预期。

行业背景

全球PCB行业趋势

• 需求增长：预计2017-2022年全球PCB行业复合增速为3.2%，其中多层板、HDI、FPC等细分市场增速较快。
• 区域转移：PCB产业从欧美向亚洲转移，再向中国集中，尤其在环保政策推动下，行业向内陆转移。

国内PCB行业趋势

• 集中度提升：2017年国内内资前11大厂商平均营收增速达27%，而营收规模在10亿以下的厂商增速低于20%。
• 投资浪潮：2017年以来，国内PCB行业迎来大规模投资，预计多层板投资在300-400亿之间，景旺电子凭借智能制造优势有望在其中占据一席之地。

总结

景旺电子凭借其在PCB行业的领先地位，以及在智能制造、环保管理、产品多元化方面的优势，有望在未来几年内实现业绩的持续增长，并成为世界级的PCB企业。随着国内PCB行业集中度的提升和环保政策的推动，景旺电子具备较强的竞争力和增长潜力。