20181029-申万宏源-中国太保-601601.SH-3Q寿险新单持平结构改善_总投资收益率达4.8__4页_828kb

中国太保 (601601) 2018年三季报分析总结

核心内容

中国太保在2018年第三季度财报中展示了其保险业务的稳定增长与投资端的边际改善。公司整体业务收入和利润均保持增长态势，但部分业务板块面临挑战。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“增持”评级。

主要观点

• 寿险业务表现：

  • 2018年前三季度保险业务收入达2663.10亿元，同比增长14.0%。
  • 太保寿险实现保费收入1769.96亿元，同比增长14.2%，其中第三季度单季保费收入同比增长5.7%。
  • 归母净利润达102.0亿元，同比增长41.8%，预计主要受益于准备金释放。
  • 代理人渠道业务收入同比增长17.2%，但新单和期缴业务分别同比下降15.4%和18.8%，第三季度小幅下滑0.1%和4.2%。
  • 公司通过主动控制低价值率产品，强化长期保障型和储蓄型业务布局，预计全年代理人规模稳定但结构改善。

• 产险业务表现：

  • 太保产险实现保费收入889.83亿元，同比增长13.5%，其中第三季度单季同比增长9.3%。
  • 归母净利润达21.0亿元，同比下降30.6%，主要受车险收入下滑和手续费率高企影响。
  • 非车业务同比增长30.8%，占比提升至28.0%，成为收入增长的重要驱动力。

• 投资端表现：

  • 总投资收益率达4.8%，资产端边际改善。
  • 三季末集团投资资产增长9.5%至1.2万亿元，固收类资产占比83.7%，权益类资产占比13.3%。
  • 投资收益及公允价值变动同比增长1.6%，第三季度小幅负增长4.8%，优于行业平均水平。
  • 公司坚守稳健投资策略，表现出较强的投资管理能力。

• 盈利预测与投资建议：

  • 维持2018-2020年EPS预测为2.10 / 2.58 / 2.90元。
  • 当前股价对应2018年PEV约为0.96倍，维持“增持”评级。
  • 预计2018年第四季度新单增长有望达15%以上，全年NBV负增长有望收窄至-10%以内。

关键信息

市场数据

• 收盘价：35.9元
• 一年内最高/最低价：49.12元 / 29.1元
• 市净率：2.3
• 息率（分红/股价）：2.23
• 流通A股市值：225693百万元
• 上证指数/深证成指：2598.85 / 7504.72

基础数据

• 每股净资产：15.78元
• 资产负债率：88.58%
• 总股本/流通A股：9062百万 / 6287百万
• 流通B股/H股：- / 2775百万

风险提示

• 保障类产品销量不及预期
• 长端利率快速下行
• 新车销量下滑
• 资本市场大幅波动

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

图表说明

• 图1：太保寿险逐月原保费收入（单位：亿元）
• 图2：太保寿险个人业务保费收入结构
• 图3：太保寿险保险风险最低资产占比创历史新高
• 图4：太保产险原保费增速达13.5%
• 图5：太保产险单季度净利润（单位：亿元）
• 图6：中国太保历史PEV

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 投资有风险，需谨慎对待。

联系信息

• 证券分析师：马鲲鹏（makp@swsresearch.com）
• 研究支持：葛玉翔（geyx@swsresearch.com）、华天行（huatx@swsresearch.com）、许旖珊（xuys@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（chentao1@swhysc.com）
  • 北京：李丹（lidan4@swhysc.com）
  • 深圳：谢文霓（xiewenni@swhysc.com）
  • 综合：朱芳（zhufang2@swhysc.com）