20181119-中国银河-风电设备_配额制第三次征求意见稿出台_新能源板块估值修复行情延续_28页_2mb

新能源行业研究报告总结

核心内容

配额制与新能源发展

• 国家能源局发布《关于实行可再生能源电力配额制的通知》，这是配额制的第三次征求意见稿，预计将于2019年1月1日起正式实行。
• 配额制的实施将有助于保障新能源的长期发展，通过确保新能源消纳和稳定装机预期，同时“配额制+绿证”模式有望加速行业回款，促进产业可持续发展。

风电行业动态

• 2018年10月风电发电量同比增长4.2%，增速环比下降9.3个百分点，但整体仍保持增长。
• 不同地区发电量增速差异显著，部分省份如华能新能源增速较高，而部分省份如华电福新增速较低。
• 钢材价格回落，对中游设备商有利，同时竞价上网时代的到来使运营商关注点转向度电成本。

光伏与新能源政策

• 光伏装机容量增速放缓，但行业政策利好不断，包括补贴持续、技术发展推动平价上网。
• 国家能源局表示将加速出台2019年行业政策，稳定市场预期，支持光伏等新能源的发展。

市场情绪与估值修复

• 新能源板块因政策刺激而情绪回暖，超跌板块存在估值修复机会。
• 电气设备板块估值处于历史底部，下行空间有限，预计明年将迎来阶段性投资机会。

主要观点

• 政策导向转变：新能源政策逐步明朗，市场情绪回暖，板块估值修复预期增强。
• 风电行业趋势：风电发电量增速放缓，但弃风率下降，整体消纳形势好转。中游设备商因钢材价格回落和度电成本关注而受益。
• 光伏行业趋势：光伏装机增速放缓，但技术进步和政策支持可能推动其进入平价上网阶段。
• 投资建议：推荐关注金风科技、天顺风能等风电设备商，以及阳光电源、林洋能源等光伏龙头企业，同时关注核电设备供应商久立特材、江苏神通等。

关键信息

估值情况

• 截至2018年11月16日，电气设备行业TTM市盈率为24.1X，低于历史平均值。
• 光伏行业估值相对较低，但存在修复空间。
• 国内风电设备商如金风科技和天顺风能，以及光伏龙头如阳光电源、隆基股份等被重点推荐。

风电竞价上网与成本

• 随着竞价上网时代的到来，运营商更关注度电成本（LCOE），这对中游设备商有利。
• 风电利用小时数上升，弃风率下降，整体风电消纳形势好转。

原材料与市场动态

• 钢材价格回落，有利于风电设备商。
• 多晶硅价格接近底部，市场供需趋于稳定，部分企业可能面临退出风险。

电力市场与储能

• 电力现货市场试点将在2019年6月底前模拟试运行。
• 用户侧储能市场潜力巨大，未来可能成为储能行业发展的重点方向。

投资组合表现

推荐组合

• 金风科技（002202.SZ）：依托行业复苏的风电整机商龙头，周涨跌幅12.64%，累计涨跌幅-36.96%，相对收益率-13.50%。
• 天顺风能（002531.SZ）：技术领先、市场占优的风塔龙头，周涨跌幅11.98%，累计涨跌幅-34.70%，相对收益率-11.25%。
• 组合收益率：-6.32%

关注组合

• 久立特材（002318.SZ）：高端管材龙头，下游景气助增长，周涨跌幅5.18%，累计涨跌幅-2.47%，相对收益率20.98%。
• 江苏神通（002438.SZ）：核电业务平稳发展，环保、节能全生态布局，周涨跌幅8.96%，累计涨跌幅1.84%，相对收益率8.25%。
• 浙富控股（002266.SZ）：华龙一号控制棒驱动机构唯一供货商，周涨跌幅9.64%，累计涨跌幅7.14%，相对收益率30.59%。
• 组合收益率：-0.04%

风险提示

• 新能源装机规模不达预期：可能导致行业增长受限。
• 原材料价格大幅上涨：可能影响企业成本和盈利能力。
• 应收账款增长过快：可能对现金流和财务状况造成压力。
• 风电竞价上网价格过低：可能影响企业盈利能力。
• 整机价格大幅下挫：可能压缩设备商利润空间。

附录：行业数据与公司表现

行业数据

• 10月份全社会用电量：同比增长6.7%，分产业来看，第二产业增速放缓。
• 新能源发电量占比：1-10月新能源发电量占全部发电量的10.2%，比去年同期提高0.8个百分点。
• 弃风率：三季度全国弃风率7.7%，同比下降4.5个百分点，部分省份如吉林、甘肃、黑龙江弃风率降幅显著。

公司市场表现

• 涨幅前五名：大烨智能（22.94%）、湘电股份（18.85%）、康达新材（18.45%）、杭锅股份（17.88%）、华仪电气（14.81%）。
• 跌幅前五名：福斯特（-2.23%）、正泰电器（0.17%）、中国动力（0.22%）、平高电气（1.01%）等。

公司估值

• 金风科技：股价11.14元，16EPS 0.84元，17EPS 0.86元，18EPS 1.10元，PE(17) 13.0倍，PE(18) 10.1倍，PB 1.7倍。
• 天顺风能：股价4.02元，16EPS 0.23元，17EPS 0.26元，18EPS 0.31元，PE(17) 15.2倍，PE(18) 13.0倍，PB 1.4倍。
• 久立特材：股价6.70元，16EPS 0.20元，17EPS 0.16元，18EPS 0.26元，PE(17) 42.1倍，PE(18) 25.8倍，PB 1.9倍。
• 江苏神通：股价6.08元，16EPS 0.11元，17EPS 0.13元，18EPS 0.17元，PE(17) 47.3倍，PE(18) 35.8倍，PB 1.7倍。
• 浙富控股：股价4.21元，16EPS 0.03元，17EPS 0.04元，18EPS 0.12元，PE(17) 96.3倍，PE(18) 35.1倍，PB 2.6倍。

行业动态

• 可再生能源配额制：2019年1月1日起正式实行，2018年配额完成情况不进行考核。
• “人造太阳”重大突破：实现1亿度运行，为核聚变清洁能源发展奠定技术基础。
• 电力现货市场试点：2019年6月底前模拟试运行，加快广东、蒙西等8个试点建设。
• 储能市场：用户侧储能市场潜力巨大，未来将与电网侧储能并重。
• 光伏政策：2022年前将继续有补贴，推动光伏平价上网。
• 第四批光伏领跑者项目：即将启动，技术竞争激烈，高效PERC电池技术成为焦点。
• 核电建设：三门核电一期工程建成投产，核电建设进入高峰，预计2020年招标30台以上机组。

总结

本报告指出，新能源行业在政策推动下迎来新的发展机遇，尤其是配额制的落地和“绿证”市场化交易的推进。风电行业虽然发电量增速放缓，但弃风率下降，中游设备商受益。光伏行业面临装机增速放缓，但技术进步和政策支持可能推动其进入平价上网阶段。整体来看，新能源板块估值处于历史底部，存在修复空间，建议关注风电、光伏及核电设备商。同时，需警惕原材料价格波动、应收账款增长和政策执行力度不足等风险。