20250209-东吴证券-宏观周报_一个择券角度_8页_549kb

总结：

东吴证券发布的宏观周报（2025年2月9日）聚焦可转债市场，提出投资与择券的新思路。报告指出，转债市场当前特征为估值与2024年高点相当、流动性明显改善，但整体而言，若以单个转债转股溢价率为核心指标，典型个券估值偏高、选择难度增加，建议策略转向从绝对价格出发，突出对风险收益比的关注与择时策略。

分情形看：

情形一：主线行情持续
进攻性强的股票风格行情可能继续推高市场，但当前转债的弹性已较弱（弹性低于股票），且回撤风险不低于股票。因此，偏好参与股票的固收+基金、年金资金或将转为加大股票仓位配置。而保险固收资金对转债参与态度偏谨慎，多通过基金间接参与；含权仓位与能做T+0的主体（如部分券商、灵活固收资金）则更敢于直接进入高溢价领域，但对择时、换手提出了更高要求。

情形二：主线行情阶段性回调
进攻性品种因“溢价率高”具有“越跌越贵”特征，很可能会加速下跌，强赎预期也会被压缩。此情形下，转债的避险属性有所上升。

关于择券具体方法论，报告详细提出三类策略方向：

一、基于回撤与涨升空间比：

• 优先考虑回撤潜空间小于上涨潜空间的券（即左边更可能是低估的券），这类券在市场回调时反向增强吸引力，优选具有期权博弈空间（如临期、即将赎回或促转股意愿强的券）或均衡型特征（债底+正股稳定）的品种，包括恒邦、龙星、闻泰等。

• 回撤潜在空间大于上涨潜在空间的券则相对偏贵，应谨慎把握。

二、债底支撑下的高YTM类券：
债底附近且YTM在18%以上的券具备转债稀缺性潜力，需重点关注发行人的强赎倾向，一旦降息兑现，此类券的“资偏低、价较低”特征将更明显，如回天、永22、天23等。

三、红利股转债焦点——优先配置ROE高、分红稳定的品种：
部分非金融板块目前估值调整幅度较大，公司若有重分红的传统（即重视ROE与分红率，看轻股本扩张），则转债价格具备上涨成长空间，可重点跟踪如川恒、皖天等。

四、挖掘下修概率高的低评级券——防范信用风险：
二月份通常是调低评级的敏感期，需关注AA/AA-评级的券种出库风险及价格陷阱，年报披露前可适当布局额度较低但下修预期强的低价或低评级品种。

最后，报告强调了四大风险：

1. 流动性收缩与资金面恶化；
2. 新“国九条”带来的避险升温与风险定价波动；
3. 政策及经济修复进度未达预期；
4. 外围市场尤其是地缘政治动荡。

这是一份建议止损积极谨慎、重配置多权重维度的转债投资研究报告。

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