20140505-招商证券-大公_联合和上海新世纪个券评级下调共性探寻_12页_549kb

债券市场专题报告：大公、联合和上海新世纪个券评级下调共性分析

核心内容

本报告分析了2014年大公、联合和上海新世纪三家评级机构在2012-2013年下调个券评级或展望的企业共性，旨在为投资者提供对2014年外部评级机构跟踪评级情况的前瞻性指导。通过对财务数据的归纳与分析，识别出导致评级下调的关键财务指标和经营因素。

主要观点

大公国际

• 主体评级下调：

  • 净利润和营业利润分别下降69%和28%以上。
  • 资产负债率和债务资本比上升。
  • 核心子公司股权划出或转让、负债率高企、行业景气度低迷下盈利大幅下滑。
  • 但样本较少（仅6家），代表性不强。

• 评级展望下调：

  • 营业利润降幅超过18%，资产负债率上升。
  • 股东变更、行业景气度显著下降、产品价格持续下滑导致经营亏损、关联企业占款或委托贷款规模快速增长、净利润和营业利润大幅下降100%以上等因素中的2-3个同时出现是主要原因。

联合评级

• 主体评级下调：

  • 营业利润和净利润分别下降51%和65%以上。
  • 资产负债率和债务资本比率同时上升。
  • 投资股权无偿划出、行业景气度显著下降、经营活动现金流持续三年净流出、市场占有率快速下滑、盈利和现金流大幅下降等因素中的2-3个同时出现是主要原因。

• 评级展望下调：

  • 营业利润和净利润分别下降63%和48%以上。
  • 资产负债率上升。
  • 产能过剩行业中企业经营活动现金流持续净流出、大幅恶化、实际控制人职位变化、产品价格持续下跌以及盈利由盈转亏等因素中的2-3个同时出现是主要原因。

上海新世纪

• 主体评级下调：

  • 样本较少（仅7家），原因集中于重要业务剥离、丧失重要子公司控股权、行业景气度持续低迷行业中企业的连续大额亏损、资产负债率高企以及中小企业收入利润下滑明显同时增资事项未落实等。

• 评级展望下调：

  • 营业利润同比降幅在20%以上，同时债务资本率呈现上升。
  • 行业景气度下降明显或受政策调控行业企业的经营现金流持续流出或大幅恶化、资产负债率升至高位、丧失核心子公司的控制权、资产剥离、刚性债务大幅增加等因素叠加是主要原因。

关键信息总结

财务指标

企业特征

• 行业影响：多数企业涉及产能过剩行业（如光伏、风电、钢铁、化工等），行业景气度下降是重要影响因素。
• 经营状况：经营现金流持续净流出或大幅恶化，净利润和营业利润明显下降。
• 股权变动：股东变更、核心子公司股权划出或转让，影响企业财务实力。
• 政策影响：受政策调控的行业（如房地产、煤炭、新能源等）中，企业面临较大的经营压力。

投资建议

在年报披露高峰期，投资者应结合上述企业财务状况，评估相关债券的评级下调风险，适时调整投资策略。重点关注：

• 营业利润和净利润的大幅下降；
• 资产负债率和债务资本比的上升；
• 行业景气度显著下降或受政策调控；
• 经营现金流持续净流出或大幅恶化；
• 股东变更、核心子公司控股权丧失、资产剥离等重大事项。

评级符号说明

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户应考虑可能存在的利益冲突。