20181216-华泰证券-转债市场策略周报_如何用一张图辅助转债择券__24页_2mb

固定收益周报总结 - 2018年12月16日

核心内容概览

本周固定收益市场整体呈现震荡格局，权益市场成交量萎缩，投资者观望情绪浓厚。转债市场同样缺乏热点，整体窄幅运行。研究重点在于如何利用可视化工具辅助转债择券，并分析了当前市场状况、策略及一级市场动态。

主要观点

• 市场整体状况：股市再现地量，市场情绪脆弱，短期方向感不强，以结构性行情为主。转债市场估值分化明显，中期品种间估值有逐步收敛的可能。
• 转债择券工具：介绍了一种新的辅助工具——气泡图，用于可视化展示转债的多个变量，如股性、债性、规模、流动性及信用评级，帮助投资者快速筛选出性价比高的品种。
• 策略建议：认为转债市场具备战略配置价值，但短期需控制仓位，耐心收集筹码。建议优先选择银行、中油、东财等作为底仓，关注具备α潜力的个券如桐昆、航电、山鹰、旭升等。
• 一级市场动态：本周有5家上市公司新公告转债预案，23家拿到证监会批文，共196家上市公司拟发行转债，待发规模达4360亿元。
• 风险提示：个券业绩不及预期、相关政策出台影响转债供求。

转债市场策略

气泡图的使用

• 气泡图通过平价溢价率（纵轴）与到期收益率（横轴）表示股债性，气泡大小反映规模或流动性，颜色深浅表示信用评级。
• 气泡图分为三个区域：
  • 红色区域：债性强，股性不差，性价比高，适合配置。
  • 黄色区域：股债性均衡，无硬伤，市场欢迎。
  • 蓝色区域：债性强，但股市表现差，适合条款博弈。

气泡图的局限性与新玩法

• 气泡图无法反映正股基本面及市场情绪，需结合其他因素进行综合分析。
• 可以通过PEG、正股PE等指标进行扩展，使气泡图更具参考价值。

股市研判

• 市场情绪：上周股市成交量萎缩，市场观望情绪明显。周五市场情绪再次脆弱，未能持续反弹。
• 政策底与债市性价比：政策底已形成，债市性价比提升，建议大类资产均衡配置。
• 估值底：需等待理财收益率和信贷融资成本下行，当前A股估值底已接近。
• 盈利底：预计需等到明年一季度或年报公布，业绩压力仍是主要问题。

转债市场研判

• 近期表现：低平价和小盘转债整体表现较好，到期收益率超过5%的品种极少。
• 估值变化：转债估值有所提升，中期品种估值逐步收敛。
• 交易性机会：部分转债因条款博弈或正股表现良好，具备交易性机会。

一级市场跟踪

• 新公告转债：中信银行（400亿）、东方时尚（7.1亿）、新北洋（9.37亿）、齐翔腾达（14亿）、东旭光电（35亿）。
• 证监会批文：维格娜丝（7.46亿）、冰轮环境（5.09亿）、佳都科技（8.74亿）、中装建设（5.25亿）。
• 待发规模：近1年内拟发行转债的上市公司共196家，待发规模达4360亿元。

市场回顾

• 上周行情：股市波动明显，成交量持续萎缩，市场情绪低迷。
• 转债市场：转债市场整体表现抗跌，但涨跌分化明显，部分新券表现较好。

图表与数据

• 图表5：A股行业涨跌情况。
• 图表6-7：上周转债涨幅与跌幅前五。
• 图表8-15：转债市场估值、行业表现及相关指标。
• 图表16-18：盈利预期与股债相对回报率。
• 图表19-21：市场情绪指标。
• 图表22-24：理财利率变化与转债市场分布。
• 图表25-31：基金持转债情况及转债投资者结构。
• 图表32-33：转债下修条款及触发下修条件的个券。

转债基金持仓

• 基金类型：转债基金数量达62只，资产总额118.9亿元，资产净值74.4亿元。
• 持仓分布：持转债仓位50%以上的基金有38只，持转债仓位20-50%以上的基金有113只。

条款信息跟踪

• 下修转债：包括电气转债、东音转债、利欧转债等，部分转债因触发下修条款已进行转股价修正。

总结

气泡图作为转债择券工具，有助于投资者快速识别个券的股债性、规模及信用评级，为市场分析提供新的视角。尽管其存在局限，但结合其他指标和市场环境分析，可进一步完善择券框架。当前市场环境下，建议投资者以战略配置视角看待转债，控制仓位，关注性价比和流动性。