20230803-天风证券-转债量化专题_转债行业轮动因子_自上而下择券_13页_1mb

可转债行业轮动与因子构建策略分析

一、行业特性

1. 标的池差异：转债板块数量远低于股票（约1：875），行业分布存在差异。

2. 轮动逻辑不同：

   • 转债行业表现与股票行业存在明显差异，但部分行业差值较小。
   • 溢价率部分反映行业预期，其价格预期偏“顺周期”，部分行业溢价率负相关于景气度。

3. 溢价率结构性特征

   • 汽车、机械：顺周期，溢价率与行业景气同步。
   • 交运、公共事业：负相关，行业较冷或降低未来预期。
   • 计算机、建筑、非银：与表现基本不相关。

二、因子构建

动量维度

• 使用MOM_100（行业指数100日涨跌）动量因子表现较好。
• IC约4.33%，胜率69%以上。

一致预期维度

• 优选因子：PEG、ROE_FY1、Net_yoy、delta_ROE_FY1。
• 这些因子回测表现良好：
  • PEG因子胜率超60%，有的甚至70%以上。
  • ROE_FY1、Net_yoy胜率稳定在58%-63%。
• 行业因子与转债表现的相关性高于股票因子。

复合因子

• 选取相关性较弱的MOM_100、ROE_FY1、Net_yoy、PEG，等权重混合。
• 平均收益预测胜率超77%，回测中IC达8.64%。
• 策略回测年化收益达18.94%，夏普比1.01，超额收益稳健。

三、策略构建与回测

操作流程

1. 按行业因子选出未来一个月潜力最大的5个行业。
2. 用F分数选公司基本面指标强的。
3. 结合“双低”（低价+低溢价）选券。

回测表现

• 仅前两步（行业特征+基本面强）：年化收益8.22%，近3年除2020外均胜市场。
• 全三步（+双低选券）：年化18.94%，跑赢中证转债，夏普比1.01。

结论

• 复合因子筛选具有较高有效性。
• 自上而下策略有效性验证良好，配置效果优于传统“双低”策略。

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