20230716-华创证券-伊利股份-600887.SH-调研报告_2023年伊利投资者日调研反馈-短期压力释放_中期引擎重启_7页_1mb

伊利股份（600887）调研报告总结

核心评级：
强推（维持），目标价40元

📌 1. 短期基本面与目标调整

• 营收压力：
  公司下调2023年全年营收预期（因宏观需求复苏疲软、奶粉业务受新国标冲击），但坚持“盈利提升30个基点”目标；
  预计Q2收入利润仍正增长，核心支撑：液奶优于行业、婴配粉增长、冷饮和成人粉对冲。

• 风险因素：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格波动。

📋 2. 中期增长引擎

🔥 涶液奶业务：

• 金典：主打高增长的有机奶领域（近3年有机奶CAGR达122%），新产品布局（乳铁蛋白、限定款）抢占市场高地。
• 安慕希：革新升级（0蔗糖、活性益生菌、功能性产品），跨品类开发（零食化、饮料化），重启增长。

🚗 其他品类增长点：

• 奶粉：婴配粉市占率加速提升（金领冠剑指第一），成人奶粉/高端化高速增长（欣活市占率34.9%，高端产品线增长40%）。
• 冷饮：巧乐兹稳居市占第一，脆筒等单品增长30%+，品效结合降低费用率。
• 奶酪：聚焦健康场景转换，产能扩张（健康谷）进一步打开市场。

🚀 3. 长期战略

• 产品转型：从“美味”向“功能性健康”升级，契合老龄化和疫情后市场需求，储备常温活菌、骨骼/免疫/睡眠等功能性产品。
• 创新驱动：功能性布局与日本等成熟市场经验匹配，为长期盈利提升夯实基础。

💰 4. 财务指引与投资建议

• 财务预测：
  调整23-25年EPS至1.68元、1.96元、2.28元，对应PE/EPS目标建议维持40元。
• 推荐逻辑不变：
  ➠ 短期内底分红（股息率~37%）和稳定双位数业绩增长（盈利端修复）平抑估值波动；
  ➠ 中长期成长逻辑明确，安慕希/金典+非液奶业务协同发力。

⚠️ 风险：

• 需求复苏不及预期
• 行业竞争压力
• 原奶价格波动影响成本

分析师：欧阳予等（维持“强推”评级）