20210123-浙商证券-通信运营行业专题报告_行业拐点确认_运营商价值凸显_10页_1mb

通信运营行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年中国通信运营行业的发展情况，指出行业正经历收入拐点，整体呈加速增长态势。5G网络的建设与应用成为推动行业增长的重要动力，运营商基本面稳健，估值处于历史低位，股息率较高，投资价值凸显。报告重点推荐中国联通，同时关注中国移动和中国电信的发展潜力。

主要观点

1. 电信业务收入拐点形成

• 2020年全年电信业务收入累计完成13564亿元，同比增长3.6%，较2019年增速0.7%提升2.9个百分点。
• 四季度单季同比增长4.7%，较三季度提升1.4个百分点，表明行业持续向好。
• 电信业务总量同比增长20.6%，主要由5G带动DOU增长和固定增值业务快速发展。

2. 移动通信业务表现

• 2020年移动通信业务收入为8891亿元，同比下降0.4%，降幅较2019年收窄2.5个百分点。
• 移动互联网接入流量消费达1656亿GB，同比增长36%。
• 移动用户DOU全年达10.35G，同比增长32%；12月当月DOU达11.92G，同比增长38.4%。
• 移动短信业务收入同比增长2.4%，明显改善。

3. 固定增值业务成为增长第一引擎

• 固定增值业务收入达1743亿元，同比增长26.9%，占电信业务收入比重提升至12.9%。
• 该业务拉动电信业务收入增长2.82个百分点，贡献率高达79.1%。
• 各细分业务增长显著：数据中心业务增长22.2%，云计算增长85.8%，大数据增长35.2%，物联网增长17.7%，IPTV增长13.6%。
• 2020年底，三家基础电信企业蜂窝物联网用户达11.36亿户，IPTV用户达3.15亿户。

关键信息

5G发展情况

• 截至2020年底，全国5G基站超71.8万个，5G网络覆盖地级以上城市及重点县市。
• 5G手机出货量达1.63亿部，渗透率52.9%；12月当月出货量占比68.4%。
• 中国移动、中国电信5G用户分别达1.65亿户和8650万户，渗透率分别为17.5%和24.6%。

投资建议

• 推荐联通：业绩弹性最大，受益于创新业务快速发展和共建共享降本增效。
• 关注移动：家庭和政企业务驱动成长，宽带用户净增领先，市场占有率达43%。
• 关注电信：唯一实现移动用户净增长，达1545万户，5G用户渗透率较高。

估值与股息率

• H股三大运营商PB分别为0.79、0.46、0.41倍，远低于5年历史中枢（1.29、0.77、0.80倍）和全球行业可比水平（1.85倍）。
• 股息率分别为8.8%、3.4%、5.6%，显示较高的分红回报。

风险提示

• 运营商费用支出超预期
• 移动ARPU值下降幅度超预期
• 5G应用发展不及预期

行业评级

• 通信运营Ⅱ：看好

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%

• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间

• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间

• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%

• 行业看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%

总结

2020年通信运营行业呈现积极增长态势，电信业务收入拐点确认，5G网络和用户发展迅速，推动DOU和ARPU提升。固定增值业务成为主要增长动力，带动行业整体收入提升。当前运营商估值处于历史低位，股息率较高，具备较强投资吸引力。建议投资者关注中国联通、中国移动和中国电信，尤其是联通的业绩弹性和电信的用户增长优势。同时需警惕费用支出、ARPU下降及5G应用落地不及预期等风险。