债海观潮，大势研判：利率再创新低，警惕债市波动加大-240630-国信证券-58页_2mb

本次国信证券固定收益研究报告聚焦2024年6月债券市场表现与季度展望，重点对利率变化、信用利差、违约风险及其宏观背景进行分析。

利率走势方面，6月信用债收益率持续下行，特别为AA-评级区间。AA-评级曲线大幅压缩，显示行业内部融资成本的显著下降。十年期国债收益率再次突破历史低位，呈现利率新低趋势。

信用利差处于历史低位。信用风险方面，6月中债隐含评级调整频次增加，有15个主体评级下调，总金额达656亿；其中华侨城集团、远东宏信下调频繁显示出行业去杠杆压力。债券违约方面，6月展现了积极信号，如旭辉集团等房地产企业债务展期，未出现新增违约主体，反映出政策干预效果初显，但兑付成功率偏低仍然是潜在隐患。

宏观经济层面，海外经济回复节凑保持强劲，美国PMI指数回升，非农就业大增，但仍需关注通胀的粘性问题。欧元区、日本经济PMI数据放缓提示主要经济体下行压力。国内方面，一季度GDP平减指数改善，显示经济活力有所回升。通胀方面，5月CPI维持低位，但PPI强势反弹回暖，反映出结构性通胀压力。制造业投资增速回调，而房地产投资低迷明显，不过其他投资渠道稳定。出口数据仍保持强劲，海外订单显著增长，拉动企业端需求。

货币政策驱动方面，央行流动性操作温和，MLF缩量开展，政策利率持续高位不变引致短端利率下行。一季度货币政策例会突出强调房地产需求结构性变化和物价温和回升目标。报告提出支持金融结构性改革、促进民营经济活跃度提升的方向。

特别针对下半年债市走势，分析指出利率或继续下行，从而推动债券价格上升，利好久期较长品种。但政策转向和投资者结构变化可能引发市场波动加剧，需防范10年国债等长端利率风险。信用债市场，AAABBBCCCC级品种收益率呈下行态势，但信用利差也相应收窄，高评级债券因此具备较好市场空间，同时高收益品种仍存信用风险。

报告也针对6月信用利差创新低和违约率变化给出具体数据支撑。未来经济复苏对整体债基投资偏向显著，需合理配置资产结构。总体来看，在利率预期下行和风险相对可控的前提下，债市仍有操作空间，但应审慎研判违约风险变化，动态调整投资策略。

未来，需关注金融供给侧对接实体经济状况变化，央行政策转向信号，以及房地产市场修复进程，这些均会对债市走势产生重要影响。报告强调保持市场敏感度、捕捉利率下行契机是三季度债基投资策略的核心方向。