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超华科技：全产业链布局的铜箔潜在龙头

核心内容概述

超华科技是一家横跨铜箔、覆铜板（CCL）和印制电路板（PCB）三大电子基材领域的综合性企业，具备完整的产业链布局。公司通过整合上下游资源，积极布局新能源汽车、5G和IDC等新兴行业，不断提升产品技术含量，推动业绩增长。公司2019年铜箔业务收入达到4.93亿元，成为第一大主营业务，2020年新增8000吨铜箔产能，总产能达20000吨，具备6μm锂电铜箔量产能力。2020-2022年公司营收预计分别为13.63亿元、17.37亿元和20.75亿元，归母净利润分别为0.49亿元、2.25亿元和3.10亿元，对应PE分别为179.74、38.98和28.22倍。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产业链整合：超华科技坚持“纵向一体化”战略，覆盖铜箔、CCL和PCB，形成完整产业链布局。
• 行业高成长性：新能源汽车和5G行业快速发展，推动锂电铜箔和高频高速PCB用铜箔需求增长。
• 6μm锂电铜箔需求爆发：随着新能源汽车轻量化、高续航需求，6μm锂电铜箔成为新增长点，未来三年有望出现供需缺口。
• 高频高速CCL进口替代潜力大：国内CCL行业供不应求，超华科技加速纳米纸基高频高速覆铜板研发，有望实现进口替代。
• PCB业务稳定：PCB行业持续增长，公司具备稳定营收和毛利率提升能力。
• 诉讼风险已解除：公司2017年因虚假陈述被证监会处罚，诉讼期已于2020年结束，累计赔付9700余万元，公司经营回归平稳。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：高精度电子铜箔、覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）。
• 产能与收入：2019年铜箔业务收入4.93亿元，占总营收37.31%；2020年新增8000吨铜箔产能，总产能达20000吨。
• 技术能力：具备6μm锂电铜箔量产能力，开发了适用于5G的RTF铜箔，并完成出货；正在推进VLP、HVLP等高端铜箔量产。
• 股权结构：实际控制人为梁健锋及其一致行动人，合计持股22.16%；常州京控泰丰投资中心持股12.30%。
• 地理位置：位于广东，受益于当地新能源和消费电子产业政策。

2. 行业趋势与需求分析

2.1 铜箔行业

• 行业地位：2020年铜箔产能全球排名第七，覆铜板业务中国第三、全球前十。
• 产品分类：铜箔分为电解铜箔和压延铜箔，其中电解铜箔占95%以上。
• 行业增长：2019年电解铜箔产量为43.1万吨，销售收入达305亿元，同比增长4.6%。
• 技术趋势：铜箔向超薄化发展，6μm锂电铜箔成为主流，未来三年将出现供需缺口。

2.2 新能源汽车需求

• 政策推动：国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，预计2025年新能源汽车销量达582.1万辆，复合增速30.0%。
• 锂电铜箔需求：2020-2025年复合增长率预测达45.5%，2025年需求量预计为22.8万吨。
• 6μm锂电铜箔：具备更高的能量密度和更低的电阻，未来渗透率有望提升至100%。

2.3 5G用铜箔需求

• 5G基站建设：2019年我国5G基站数量为13万个，2020年新增58万个，预计2021年新增60万个以上。
• PCB需求：5G基站使用高频高速PCB，单基站射频侧PCB价值量提升7倍以上，2020-2025年国内5G带动PCB市场规模预计达550亿元。
• 高性能铜箔：RTF、VLP、HVLP等高性能铜箔需求增长，国内企业如超华科技正加速技术突破，打破国外垄断。

3. 覆铜板（CCL）业务

• 市场现状：2019年国内CCL总产量6.83亿平方米，产能利用率74.97%，出口额仍低于进口额。
• 技术突破：公司加速纳米纸基高频高速覆铜板研发，实现进口替代。
• 产能规划：2020年规划建设3200万张覆铜板产能，已拥有1200万张产能，2000万张高频高速覆铜板项目正在推进。

4. PCB业务

• 行业增长：2019年中国PCB行业产值329亿美元，全球占比约53.7%。
• 公司业务：2019年PCB业务收入4.475亿美元，毛利率10.4%。
• 产能布局：公司拥有多个产能中心，包括单面印制电路事业部、广州泰华和梅州泰华电路板有限公司。

5. 盈利预测

• 营收预测：2020-2022年预计分别为13.63亿元、17.37亿元、20.75亿元，同比增速分别为3.2%、27.4%、19.4%。
• 净利润预测：2020-2022年预计分别为0.49亿元、2.25亿元、3.10亿元，同比增速分别为163.3%、361.2%、38.1%。
• PE估值：2020年PE为179.74倍，2021年PE为38.98倍，2022年PE为28.22倍。

风险提示

• 原材料价格波动：铜价波动可能影响成本。
• 宏观经济变化：经济下行可能影响下游需求。
• 国际贸易环境变化：出口受阻或进口限制可能影响公司业务。