深度报告-20230120-华创证券-铜冠铜箔-301217.SZ-深度研究报告_标箔_锂箔齐发力_领军HVLP铜箔国产替代_34页_2mb

报告摘要

铜冠铜箔（301217）深度研究报告总结

核心内容概述

铜冠铜箔是一家专注于标准铜箔和锂电池铜箔研发、制造与销售的公司，成立于2010年，为铜陵有色的子公司，2022年1月在深交所分拆上市。公司凭借深厚的技术积累和高效的生产运营，在高端标准铜箔国产替代和锂电铜箔成本改善方面具备显著优势。

主要观点

标箔业务：公司是国内高端标准铜箔（如HVLP铜箔）国产替代的领军企业，拥有较高的良率和产能利用率，2022年已实现HVLP铜箔的量产并获得终端客户认可。
锂箔业务：公司主要客户为比亚迪，产品结构持续优化，极薄铜箔占比提升，未来成本端有望改善，盈利能力增强。
行业趋势：受益于5G、云计算及数据中心建设，高频高速铜箔需求增长迅速，市场空间广阔，公司有望持续受益。
盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为38.9亿、47.2亿和61.4亿元，归母净利润分别为2.9亿、4.3亿和6.9亿元，对应EPS分别为0.35元、0.52元和0.83元。
估值：基于2023年业绩，给予30xPE估值，目标价为15.7元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

一、铜箔制造底蕴深厚，标箔锂箔双线发展

公司背景：公司成立于2010年，为铜陵有色子公司，2022年分拆上市。
产品结构：公司产品分为标准铜箔和锂电铜箔，其中标准铜箔为高频高速用铜箔，锂电铜箔为负极集流体材料。
技术突破：2019年成功开发5G通讯用RTF铜箔，2020年实现HVLP铜箔量产，是国内首家实现该技术的企业。
客户资源：标准铜箔客户包括生益科技、台耀科技等优质企业，锂电铜箔客户以比亚迪为主。

二、标准铜箔：厚积薄发，领军高端标箔国产替代

市场需求：中低端铜箔需求稳定，高端铜箔因5G和云计算发展需求增长迅速，预计2025年市场空间约200亿元，三年CAGR为10.4%。
技术壁垒：高频高速铜箔技术壁垒高，目前由日韩企业主导，内资企业需突破技术限制。
公司优势：公司具备领先的技术和工艺，良品率高达88%，产能利用率超过114%，处于行业领先水平。
产能规划：公司标准铜箔产能持续释放，预计2025年标准铜箔总产能将达4.5万吨。

三、锂电铜箔：产品结构持续优化，成本端将迎拐点

市场需求：锂电铜箔因储能和新能源汽车需求旺盛，市场空间广阔。
产品结构：公司极薄铜箔（6μm及以下）占比持续提升，预计2022年达77.22%。
成本优化：公司引入国产阴极辊和设备改造，有望降低折旧成本，提升良率，改善整体盈利能力。
客户结构：核心客户为比亚迪，其动力电池装车量和新能源汽车销量持续增长，带动公司锂电铜箔业务发展。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万）	4,082	3,891	4,719	6,143
同比增速（%）	65.9	-4.7	21.3	30.2
归母净利润（百万）	368	294	435	687
同比增速（%）	412.5	-20.1	48.1	58.0
每股盈利（元）	0.59	0.35	0.52	0.83
市盈率（倍）	22	37	25	16
市净率（倍）	3.9	1.9	1.8	1.6

风险提示

高频高速铜箔需求增长不及预期
行业扩产过快导致竞争加剧
复合铜箔进展超预期，可能影响公司市场地位

投资逻辑

下游需求扩张：5G、云计算及数据中心建设推动高频高速铜箔需求增长。
国产替代领先：公司在高端标准铜箔领域实现国产替代，技术领先，客户优质。
成本改善预期：通过国产设备替代和工艺优化，锂电铜箔成本端有望改善。

图表目录（关键图表摘要）

图表1：公司铜箔产品
图表2：发展历程
图表3：股权结构
图表4：营业收入与归母净利润增长情况
图表5：2022H1营收结构
图表6：主营业务毛利率情况
图表7：期间费用率对比
图表8：2021年单吨费用对比
图表9：资产周转率对比
图表10：存货周转率对比
图表11：库存商品周转率对比
图表12：原材料周转率对比
图表13：覆铜板结构图
图表14：印制电路板结构图
图表15：标准铜箔上下游产业链
图表16：2021年全球PCB下游应用领域
图表17：PCB原材料成本构成
图表18：覆铜板成本构成
图表19：分品种标准铜箔介绍
图表20：2014-2021全球与中国市场PCB产值规模
图表21：全球PCB细分产品结构
图表22：中国PCB细分产品结构
图表23：趋肤效应示意图
图表24：铜箔表面对比（HTE/RTF/HVLP）
图表25：不同铜箔粗糙度对比
图表26：不同类型铜箔微带线损耗测试结果
图表27：不同类型铜箔带状线损耗测试结果
图表28：4G与5G性能特点对比
图表29：2019-2022Q3中国5G基站数量
图表30：2017-2021年全球云计算市场规模
图表31：2017-2021年中国公有云及私有云市场规模
图表32：2017-2021年全球数据中心市场规模
图表33：2017-2021年中国数据中心市场规模
图表34：2016-2021年全球及中国服务器市场规模
图表35：2016-2021年全球及中国服务器出货量和占比
图表36：标准铜箔市场空间测算
图表37：2019-2021年国内各品种标准铜箔产量
图表38：2021年国内标准铜箔企业市场格局
图表39：2021年主要地区高频高速标准铜箔市占率
图表40：2019-2021年全球重点铜箔企业高频高速电路用铜箔销量
图表41：21年各国家/地区企业不同铜箔在我国市占率
图表42：国内不同类型高频高速铜箔市占率
图表43：铜箔经偶联剂改性后与树脂耐热结合力对比
图表44：2019-2021年铜冠铜箔RTF箔销量及内资占比
图表45：内资铜箔企业HVLP铜箔进展
图表46：2021年标准铜箔客户结构对比
图表47：2021年中国覆铜板市场占有率
图表48：2020年三大特殊覆铜板市占率
图表49：铜箔公司标准铜箔良品率
图表50：铜箔公司标准铜箔产能利用率
图表51：铜冠铜箔年底标准铜箔产能预测
图表52：锂电池结构图
图表53：不同集流体对比
图表54：2013-2021年全球电化学储能装机规模
图表55：2014-2022前11月全球新能源汽车销量
图表56：集流体产品厚度与质量占比变化
图表57：中国锂电铜箔产品厚度结构
图表58：2021H1公司客户结构
图表59：2019-2022年国轩高科电池装机量
图表60：比亚迪新能源汽车销量及增速
图表61：比亚迪动力电池装车量及市占率
图表62：2018-2022H1不同厚度锂箔营收占比情况
图表63：不同厚度铜箔毛利率
图表64：铜冠铜箔年底锂电铜箔产能预测
图表65：战略合作协议具体内容
图表66：公司2017-2019年采购阴极辊情况

总结

铜冠铜箔凭借深厚的技术积累和优质客户资源，在标准铜箔和锂电铜箔领域均具备较强的竞争力。随着5G、云计算及数据中心的发展，公司高端铜箔需求增长显著，而通过国产设备替代，锂电铜箔成本端有望迎来改善。公司未来盈利能力和市场份额有望进一步提升，预计2022-2024年收入和净利润均呈现增长趋势，目标价15.7元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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